市场活跃+业务协同效应释放，业绩稳健增长

核心观点与关键数据

软件端

• 市场活跃，业绩稳健增长：2025年A股日均成交额同比+64%至1.73万亿元，Q4单季度同比+6%至1.97万亿元。公司加大品牌推广及客户拓展，广告及网络推广费用大幅增长，新增注册及付费用户数量同比显著增长。
• 收入增长：金融信息服务收入同比+27.5%至15亿元，销售商品、提供劳务收到的现金18亿元，同比+17%。
• 营销策略：预计Q1及Q4集中营销高端私享家版软件，Q2至Q3集中营销中端系列产品。

券商端

• 经纪及自营业务快速发展：
  • 麦高证券经纪业务手续费净收入同比+110%至4.87亿元，客户规模稳定增长，代理买卖证券款+53%至101亿元。
  • 利息净收入同比+33%至1.01亿元。
  • 投资收益同比+12%至1.60亿元（主要来自自营业务），指南针投资收益同比+54%至2.29亿元（含先锋基金公允价值重估计入6554万元），交易性金融资产增加至22亿元。
• 业务进展：证券承销及财务顾问业务有序展业，投研业务规范推进，资管业务完成验收并适度展业。

成本端

• 费用增长，费用率相对平稳：
  • 营业成本同比+11%至1.93亿元。
  • 销售费用同比+38%至11亿元，销售费用率-0.86pct至51.8%，基本维持2024年水平。
  • 管理费用同比+44%至6.5亿元，管理费用率+0.7pct至30.3%（主要来自麦高证券投入及股权激励费用）。
  • 研发投入同比+1.2%至1.6亿元，研发费用率-3pct至7.7%。

其他事项

• 终止再融资计划：公司决定终止2022年度向特定对象发行A股股票计划，并撤回申请文件。
• 发行次级债券：麦高证券发行非公开发行次级债券4.8亿元，用于补充流动资金，期限5年，票面利率5%。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元（2026-2027年前值为3.78/4.98亿元），对应PE分别为285/217/167倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，期待麦高证券发展，看好公司长期成长性。

风险提示

• 业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。