本周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。税期资金面整体延续宽松态势，“钱多”下机构配置力量较强，前半周债市做多情绪持续发酵；后半周特别国债发行阶段机构提前交易换券和老券流动性溢价消退，同时叠加资金价格小幅波动以及临近五一长假部分资金开始止盈影响，债市有所调整。全周来看，信用债收益多数下行，信用利差整体已处于低位水平，走势有所分化。
展望后市，本周后半周止盈情绪有所释放，下周初或仍对债市有影响，但目前银行融出量仍处于偏高水平，月末资金价格或仍保持平稳，且基金申购数据仍在高位，资管“钱多”逻辑对债市行情或仍有一定支撑，止盈情绪短暂释放后债市或仍有下行空间。
信用债策略：利差压缩行情接近尾声，新进信用债配置资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，普信债有摊余债基保护，二永债仍有品种溢价与流动性优势，长久期品种谨慎追涨。
2y以内品种：收益率处于历史低位，但短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。目前收益率主要分布在1.50%-1.70%区间，利差在15-25BP附近，资金宽松下预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，全年看需求格局较好。
3-5y品种：期限利差仍有压缩空间，3-1y较陡峭，4-3y、5-4y尚可，摊余成本债基5月又将迎来开放高峰，继续关注曲线平坦化机会。当前3-1yAA+期限利差为24BP，处于2024年以来的94%历史分位数水平，4-3y、5-3y期限利差在8-9BP，处于38%-45%分位数水平。5月摊余债基开放规模近1000亿，以3y、5y为主，对利差走阔有保护，同时或进一步驱动中端品种曲线平坦化。
5y以上长久期品种：利差压缩行情进入尾声，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈的性价比已较低，风险偏好较高以及负债端稳定性较强的机构增量配置资金可关注期限利差较高、流动性较好的个券。当前信用利差多在去年最低点上方0-10BP，进一步收窄的空间有限，考虑到其整体流动性偏弱，博弈交易行情宜遵循做对优于做全的原则，如果继续参与宜关注期限利差较高的品种，如5.5-7y、8.5-9yAA+，以及7y、8.5yAAA中票，选取流动性较好的个券。
二永债方面，3-5y中端品种有流动性优势与品种溢价，可继续关注，长端需观察止盈压力的变化，短期宜谨慎。当前3y及以上中长端二永债较中票的超额利差与今年以来最低水平相比进一步收窄的空间在10BP以内，信用利差、超额利差均已压缩至较低水平，但相比普信债仍有一定品种溢价。年初以来中长二永净买入力量以基金为主，交易盘参与力量较强。本周中长二永债超额利差整体跟随债市情绪变化呈“V”型走势，此前我们已提示宜适当止盈兑现资本利得，当前3-5y中端品种有流动性优势且仍有一定品种溢价可适当关注，5y以上长久期二级资本债短期维持谨慎，后续关注止盈压力的变化，如有调整导致超额利差走阔可关注逢高配置机会。
重点政策及热点事件：“21合众人寿”宣布不行使赎回权、东方证券拟收购上海证券、四川新一轮农商行吸收合并获批、中纪委通报整治形式主义为基层减负典型问题、以及南向通托管余额延续扩张。
风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。
