——信用周报20260425：新进的钱信用债怎么配？

【债券周报】 新进的钱信用债怎么配？ ——信用周报20260425 本周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。税期资金面整体延续宽松态势，“钱多”下机构配置力量较强，前半周债市做多情绪持续发酵；后半周特别国债发行阶段机构提前交易换券和老券流动性溢价消退，同时叠加资金价格小幅波动以及临近五一长假部分资金开始止盈影响，债市有所调整。全周来看，信用债收益多数下行，信用利差整体已处于低位水平，走势有所分化。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 展望后市，本周后半周止盈情绪有所释放，下周初或仍对债市有影响，但目前银行融出量仍处于偏高水平，月末资金价格或仍保持平稳，且基金申购数据仍在高位，资管“钱多”逻辑对债市行情或仍有一定支撑，止盈情绪短暂释放后债市或仍有下行空间。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 信用债策略：利差压缩行情接近尾声，新进信用债配置资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，普信债有摊余债基保护，二永债仍有品种溢价与流动性优势，长久期品种谨慎追涨。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 1）2y以内品种：收益率处于历史低位，但短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。目前收益率主要分布在1.50%-1.70%区间，利差在15-25BP附近，资金宽松下预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，全年看需求格局较好。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 2）3-5y品种：期限利差仍有压缩空间，3-1y较陡峭，4-3y、5-4y尚可，摊余成本债基5月又将迎来开放高峰，继续关注曲线平坦化机会。当前3-1yAA+期限利差为24BP，处于2024年以来的94%历史分位数水平，4-3y、5-3y期限利差在8-9BP，处于38%-45%分位数水平。5月摊余债基开放规模近1000亿，以3y、5y为主，对利差走阔有保护，同时或进一步驱动中端品种曲线平坦化。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 3）5y以上长久期品种：利差压缩行情进入尾声，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈的性价比已较低，风险偏好较高以及负债端稳定性较强的机构增量配置资金可关注期限利差较高、流动性较好的个券。当前信用利差多在去年最低点上方0-10BP，进一步收窄的空间有限，考虑到其整体流动性偏弱，博弈交易行情宜遵循做对优于做全的原则，如果继续参与宜关注期限利差较高的品种，如5.5-7y、8.5-9yAA+，以及7y、8.5yAAA中票，选取流动性较好的个券。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0410-0423）：特别国债计划落地，上调银行境外贷款杠杆率》2026-04-23《【华创固收】下修博弈收益弱化，注重择券——可转债周报20260420》2026-04-20《【华创固收】哪里还有利差压缩空间？——债券周报20260419》2026-04-19《【华创固收】存单周报（0413-0419）：短期或在1.45-1.5%低位波动》2026-04-19《【华创固收】年初以来信用债什么策略综合表现最优？——信用周报20260418》2026-04-19 4）二永债方面，3-5y中端品种有流动性优势与品种溢价，可继续关注，长端需观察止盈压力的变化，短期宜谨慎。年初以来中长二永净买入力量以基金为主，交易盘参与力量较强。当前3-5y中端品种有流动性优势且仍有一定品种溢价可适当关注，5y以上长久期二级资本债短期维持谨慎，后续关注止盈压力的变化，如有调整导致超额利差走阔可关注逢高配置机会。 重点政策及热点事件 1）合众人寿公告对发行规模20亿元的“21合众人寿”资本补充债券不行使赎回选择权，未赎回部分债券利率为6.50%。 2）东方证券发布公告称，公司正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券有限责任公司100%股权，公司A股股票将于4月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 3）四川金融监管局发布批复，同意绵阳农商行、内江农商行、遂宁农商行、宜宾农商行、泸州农商行及眉山农商行等6家机构，吸收合并合计27家农村商业银行。各地有序推进地方中小金融机构改革化险工作。 4）中央纪委办公厅公开通报整治形式主义为基层减负典型问题，涉及江西新余盲目收购上市公司致巨亏，以及中国通用技术集团子企业通过虚假贸易虚增业绩等典型案例。 5）上清所3月统计月报显示，互联互通模式、自贸区离岸债及玉兰债合计托管余额已突破7990亿元，当月净增约37.23亿元。在低利率环境与跨境金融互联互通持续深化的背景下，南向通或呈现逐步扩张的态势。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、新进的钱信用债怎么配？.........................................................................................5 （一）市场复盘：信用债收益率多数下行，信用利差走势分化.................................5（二）后市展望：利差压缩行情接近尾声，关注骑乘收益高、流动性较好的品种..7 二、重点政策及热点事件：“21合众人寿”宣布不行使赎回权................................12 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................6图表3机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................6图表4机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................6图表5机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表6机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表7机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................7图表8机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.........................................................7图表9机构3-5y其他（二永为主）现券净买入情况........................................................7图表10机构5-10y其他（二永为主）现券净买入情况....................................................7图表11各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距..................................................8图表12 1y中短票与存单比价..............................................................................................9图表13 1-2yAA+中短票与R007比价.................................................................................9图表14摊余成本债基开放规模（亿元）...........................................................................9图表15 1-5y中票信用利差走势（BP）............................................................................10图表16 1-5y中票期限利差走势（BP）............................................................................10图表17信用品种静态持有收益率对比.............................................................................10图表18摊余成本债基开放规模（亿元）.........................................................................11图表19 AAA长久期中票信用利差走势（BP）...............................................................11图表20 AA+长久期中票信用利差走势（BP）................................................................11图表21 1-5yAAA-银行二永债较中票超额利差（BP）...................................................12图表22 6-10yAAA-二级资本债较中票超额利差（BP）.................................................12图表23 AAA-二级资本债收益率及信用利差走势...........................................................12图表24近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................13图表25中短票期限利差变动（BP）................................................................................15图表26城投债期限利差变动（BP）................................................................................15图表27中短票等级利差变动（BP）................................................................................15图表28城投债等级利差变动（BP）................................................................................15图表29中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化...............