财报点评并表拖累短期利润，期待协同效应显现

并表拖累短期利润，期待协同效应显现 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月24日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：汪筠婷 【投资要点】 4月23日，西部证券发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收14.24亿元，同比+17.1%，环比-13.7%；归母净利润2.84亿元，同比-2.25%，环比-44.2%；加权平均ROE3.75%，同比-0.27pct。归母净利润出现下滑，主要受国融证券并表后业务及管理费同比大幅增加49%影响。 经纪、信用、资管同比高增，自营有所承压。2026Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为5.2/0.7/0.5/0.7/3.7亿元，分别同比+77%/+21%/+61%/+381%/-20%，环 比+36%/-46%/-21%/-13%/-36%，占整体营收比重分别为36%/5%/3%/5%/26%。 基本数据 1）经纪收入受益市场活跃增长显著，财富管理转型持续深化。2026Q1市场股票基金交易额同比+76%，新发“股+混”基金规模同比+75%。在此背景下，公司实现经纪业务收入5.2亿元，同比+77%，环比+36%。公司践行以“研-投-顾”体系为核心的战略，积极推进ETF业务，提升买方投顾能力，形成以“智选50”股票投研服务、“优选30”资产配置服务、“E选50”ETF投顾服务为代表的品牌服务矩阵，全年有望延续良好表现。 2）投行收入同比增长，期待国融协同补强。2026Q1公司投行收入0.7亿元，同比+21%，环比-46%。①股权方面：2026Q1市场IPO规模同比+57%，再融资规模同比+4%。公司A股承销项目1单，承销规模1.6亿元。截至4月23日，公司IPO储备项目17个，位于行业第26。②债券方面：2026Q1市场债券承销同比+11%。公司主承销发行债券36只/98亿元，同比-39%/-46%。国融证券新三板、北交所及中小企业服务经验丰富，截至4月23日新三板类项目持续督导226家（行业第4），未来有望持续提升公司投行综合竞争优势。 相关研究 《区域深耕强化，期待并购成效持续显现》2026.04.02《ROE创新高，并购落地开启新篇章》2025.10.29《投行显著回暖，并购进程加速》2025.08.28《地方科创铸就机遇，并购重组助力腾飞》2025.06.06《各项业务向好发展，关注国融并购进展》2025.04.24 3）资管收入同比提升，“双轮驱动”战略深化。2026Q1公司资管业务收入0.5亿元，同比+61%，环比-21%。公司坚持“投资资管+投行资管”双轮驱动战略，投资资管以绝对收益为目标，深化多资产策略，丰富产品线；投行资管加大重点客户覆盖，推进项目落地与资产盘活。叠加国融并购效应逐步释放，全年资管业务有望实现规模与质量双升。 4）自营权益OCI规模大幅增长，投资结构持续优化。2026Q1东方财富全A/中证综合债指数分别-1.23%/+0.12%。在此背景下公司自营业务收入为3.7亿元，同比-20%，环比-36%。公司坚持“投资和客需双轮驱动”转型方向，积极优化资本配置逻辑，提升综合用表效能，2026Q1末金融投资资产规模713亿元，同比+26%，其中交易性金融资产663亿元，同比+20%，其他权益工具投资50亿元，同比+651%。此外公司卖出回购金融资产规模298亿元，同比+28%。 5）信用收入显著复苏，两融市占率稳步提升。2026Q1公司信用业务收入0.7亿元，同比+381%，环比-13%。2026Q1末市场两融规模同 比+36%；股票质押业务规模同比+5%。公司通过综合服务方案与金融科技赋能，稳步提升业务规模，2026Q1末融资融券业务融出资金149亿元，同比+46%，环比2025年末+0.8%，市占率为0.57%，同比+0.04pct。 并表抬升管理费与杠杆率，国融整合协同效应有望渐次释放。2025年9月，公司收购国融证券11.51亿股股份已完成过户，正式持有其64.60%的股权。受国融证券并表影响，2026Q1公司管理费用8.6亿元，同比+49%。2026Q1末公司除客户资金杠杆率3.40倍，同比+0.41，环比2025年末+0.51。2025年末公司营业网点从98家扩展至超170多家，规模实力得到快速提升。同时，两家公司在财富信用、投行、自营等各业务条线均存在优势互补，有望加速公司实现“成为一流上市综合型投资银行”的战略目标。 【投资建议】 受益于市场景气度回升、公司业务转型推进及国融证券并表，2026Q1公司经纪、信用、资管等业务线收入均实现同比高增。尽管归母净利润短期承压，但伴随业务协同与资源整合持续推进，规模效应与成本管控效能预计将逐步显现，有望驱动盈利能力企稳回升。公司长期深耕西部地区，在陕西省具有领先市场地位，五大业务板块转型成效显著，国融并购落地后区域及业务协同空间广阔。我们下调了盈利预测，预计2026-2028E公司归母净利润分别为19/21/23亿元，4月23日收盘价对应PB为1.06/1.00/0.95倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。