智驾座舱双管齐下，L4业务加速推进

佑驾创新(02431) 证券研究报告 计算机设备/公司深度研究报告/2026.04.22 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖智能汽车赋能者，布局两大产品线：公司2014年成立，现已形成“智能部件与解决方案”和“无人车与运营服务”两大业务板块。公司智能部件与解决方案包括iSafety、iPilot以及智能座舱；无人车与运营服务则聚焦无人小巴和无人物流车两个L4产品，公司通过IPO及配售不断助力高阶智驾尤其是L4产品的发展。业绩方面，2025年公司收入同比增加16%至7.59亿元，持续加大研发投入使得研发费率同比增加20pct，归母净利润为-4亿元。 舱驾协同效应明显，产品遍布全球多国：公司智驾和座舱细分产品种类多，传感器、芯片配置及功能存在差异，可满足客户不同需求。截至2026年2月公司已累计为42家整车厂量产，并充分发挥舱驾协同效应，部分客户同时采购智驾与座舱产品。此外，公司前瞻布局符合海外技术要求的产品，已被多家车企的出口车型采用，覆盖欧盟、澳大利亚、新加坡、马来西亚等多个市场。 Robobus和Robovan开启量产交付，L4布局加速：2020年公司开始研发L4级技术，2025年2月在苏州顺利完成L4小巴项目交付，无人小巴已在黑龙江、上海、杭州等多地运营。2025年9月公司发布旗下无人物流品牌小竹无人车，此后公司与多个外部厂商进行合作且不断获得新增订单，包括新吉奥和必应货滴的800台、地上铁和壁虎汽车的3000台等。除国内市场外，公司无人物流车也在加快出海布局，例如中东、澳大利亚等。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 联系人王宁wangning01@ctsec.com ❖投资建议：公司舱驾协同效应明显，不断获得海内外客户定点；且随着L4产品的量产交付，后续有望提供新的业绩增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入13.60、23.10、33.64亿元，归母净利润-2.47、-0.75、1.28亿元。对应PS分别为2.8、1.6、1.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：智能化进展不及预期、限售股解禁风险、原材料成本大幅波动。 内容目录 1智能汽车赋能者，不断丰富产品矩阵..........................................................................41.1以智驾为基，逐渐扩展座舱、车路协同业务.............................................................41.2公司收入稳定增长，L4产品逐渐放量.....................................................................62舱驾协同效应明显，产品覆盖全球多国.......................................................................92.1公司智驾与座舱产品种类齐全，技术储备丰富..........................................................92.2舱驾协同效应明显，产品遍布全球多个地区............................................................113Robobus/Robovan完成交付，L4领域布局加速........................................................134盈利预测与估值....................................................................................................154.1盈利预测..........................................................................................................154.2相对估值..........................................................................................................165风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：公司2014年成立，已完成智驾、座舱、车路协同的布局........................................4图2：刘国清（公司董事长）、杨广等六位一致行动人持有公司21.92%的股份...................4图3：公司产品线丰富，包括智能部件与解决方案、无人车与运营服务等............................5图4：公司收入持续稳步增长.....................................................................................7图5：2025年无人车开始贡献收入.............................................................................7图6：公司毛利率持续提升........................................................................................7图7：2025年公司期间费率70%...............................................................................8图8：2025年净亏损4亿元......................................................................................8图9：公司收入体量相对较小.....................................................................................8图10：2023-2025年公司收入增速相对较高..............................................................8图11：公司毛利率持续提高且于2024年超过同行业厂商均值........................................9图12：公司利润仍为负数........................................................................................9图13：公司利润增速低于同行业厂商均值...................................................................9图14：截至2026年2月，公司已经累计为42家整车厂进行量产..................................11 图15：公司座舱产品实现全球布局...........................................................................12图16：公司无人小巴有多个使用场景，且已获得多个定点.............................................13图17：公司无人车有T5/T8两种车型.......................................................................15 表1：公司2024年进行IPO，40%资金用于提升研发能力.............................................6表2：公司2025年7月进行配售，主要用于智驾解决方案..............................................6表3：公司2025年12月再次配售，主要用于L4无人物流车的开发.................................6表4：公司各智能驾驶域控产品的算力、传感器配置和功能不同.......................................10表5：公司智能座舱产品矩阵丰富..............................................................................10表6：部分客户开始同时采购公司的座舱和智驾产品......................................................11表7：国家发布政策推动AEB、DMS上车..................................................................12表8：公司2025年9月发布无人配送车以后不断获得订单.............................................14表9：收入及毛利预测..............................................................................................16表10：费用率及税率预测.......................................................................................16表11：可比公司估值表..........................................................................................17 1智能汽车赋能者，不断丰富产品矩阵 1.1以智驾为基，逐渐扩展座舱、车路协同业务 公司2014年成立后逐渐丰富业务品类，股权结构稳定。2014年公司成立，2016年开发出第一代智能驾驶解决方案（iSafety解决方案原型），2018年完成更新并获得乘用车车企定点。在智驾的基础上，2019年公司成立了智能座舱事业部并商业化DMS解决方案，2020年公司又新增了V2X业务板块且开始研发L4级智驾的产品，2021年公司与地平线展开合作并发布了iPilot解决方案和具有交互功能的智能座舱产品。股权结构方面，截至2025年6月30日公司董事长刘国清先生、杨广先生等六位一致行动人持有公司21.92%的股权，且刘国清先生担任佑驾清成、佑驾众成、佑驾砺成三个员工持股计划控股实体的最终控制人。公司创始人团队技术经验丰富，董事长刘国清先生是南洋理工大学计算机科学博士，一直深入参与汽车智能化解决方案的研发且担任多个深圳市项目的负责人，在汽车智能化领域拥有多项专利；联合创始人杨广先生主要负责公司智能驾驶业务，同样具有丰富的技术储备，自2021年起担任广东省自动驾驶大数据工程技术研究中心主任、广东省科学技术厅广东省工程研究中心的总监等。 数据来源：公司公告，公司公众号，财通证券研究所 具体来看，公司产品包括智能部件与解决方案、无人车与运营服务等。 智能部件与解决方案：1）iSafety解决方案：