科博达(603786)产品客群双扩容，智驾业务加速推进

科博达(603786) 证券研究报告 汽车零部件/公司深度研究报告/2025.12.28 投资评级:买入(首次) 核心观点 国际型汽车电子厂商，股权架构稳定：公司2003年成立，股权架构较为稳定。公司主营业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等多个产品线；公司汽车电子产品遍布全球，2025年前三季度海外收入占比36%。业绩方面，公司收入利润稳步增长，2025年前三季度总营收49.97亿元，同比增长16.46%，归母净利润6.46亿元，同比增长14.21%。 业务品类扩张提高单车价值，客户构成逐渐多元化：公司在原有传统产品基础上，新拓展了底盘控制、车身域、智驾域、Efuse等产品，基本实现电子电气架构覆盖；叠加已配套的老产品，单车价值量不断提升。客户方面，公司基于大众的合作，扩展了宝马、奔驰等其他国际车企及蔚来、理想等国内车企。公司客户集中度逐渐下降，理想蔚来已进入前五大终端客户。 智驾业务加速推进，拟发行可转债扩充产能：2022年公司设立智能科技，合作厂商包括地平线、高通、Momenta等。2025年公司提高对智能科技的持股比例至80%且完成并表，2025年前三季度中央计算平台和智驾域控收入4.25亿元。智能科技本身的亏损也在不断缩减，2024年和2025年1-7月净利率分别为-24%、-12%。此外，公司拟发行可转债募资不超过14.91亿元，其中3.87亿元投入智驾产品的产能扩充。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 联系人王宁wangning01@ctsec.com ❖投资建议：公司产品和客户种类持续扩容，且智驾业务正加速推进，未来有望提供业绩新增量。我们预计公司2025-2027年实现营业收入75.8、92.9、115.1亿元，归母净利润9.1、11.0、13.0亿元。对应PE分别为33.7、27.9、23.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：原材料价格波动风险，智驾发展不及预期，汇率波动风险，大额减持风险等。 内容目录 1综合性汽车电子厂商，深耕多年海外市场....................................................................41.1公司业务遍布全球客户，股权结构稳定...................................................................41.2公司产品种类丰富，覆盖照明、电机控制、车载电器等多个领域..................................51.3公司收入利润稳步增长，2025年三季度新并表智能科技............................................62业务品类不断扩张，客户构成逐渐多元化....................................................................82.1产品种类不断丰富，单车价值量有望不断提升..........................................................82.2以大众集团为基础，客户构成逐渐多元化................................................................93智驾业务进展加速，募资完善配套产能......................................................................113.1完成智驾公司并表，相关产品逐渐贡献收入............................................................113.2拟发行可转债增加智驾产品产能...........................................................................124盈利预测与估值....................................................................................................134.1盈利预测..........................................................................................................134.2相对估值..........................................................................................................145风险提示.............................................................................................................16 图表目录 图1：公司逐渐成长为全球性的汽车电子厂商................................................................4图2：公司海外收入持续增加，2025年前三季度海外占比36%........................................4图3：公司股权架构较为稳定，科博达控股为控股股东....................................................5图4：公司产品种类丰富，包括六大类产品线................................................................6图5：近五年公司收入保持稳定增长............................................................................6图6：照明控制系统贡献主要收入，能源管理占比提高....................................................6图7：公司毛利率呈现下降趋势..................................................................................7图8：公司期间费率逐渐下降.....................................................................................7图9：2025年前三季度归母净利润6.46亿元...............................................................7图10：公司产品种类不断增加，电子电气架构基本全面覆盖...........................................8图11：公司客户数量不断增加..................................................................................9 图12：智能科技收入快速提升，亏损不断缩减............................................................12 表1：公司新老产品均已取得客户定点合作...................................................................9表2：公司由大众、奥迪逐渐拓展至其他大众集团的客户................................................10表3：除大众集团外，公司也在开拓宝马、奔驰、福特等其他全球车企..............................10表4：公司也与国内自主品牌建立合作关系..................................................................11表5：公司客户集中度逐渐降低，理想蔚来进入前五大终端客户.......................................11表6：公司2022年设立合资公司加快布局智能驾驶......................................................12表7：公司发行可转债，其中拟投资3.87亿元用于提高智驾产品产能...............................13表8：收入及毛利预测..............................................................................................14表9：费用率及税率预测...........................................................................................14表10：可比公司估值表..........................................................................................15表11：可比公司财务指标对比.................................................................................16 1综合性汽车电子厂商，深耕多年海外市场 1.1公司业务遍布全球客户，股权结构稳定 公司2003年成立，逐渐发展为一家全球性的汽车电子企业。2003年科博达有限前身瓯宝电子成立，同年公司与上汽大众合作开发车灯所需的D1电子镇流器，2007年公司进入奥迪的同步开发体系并于次年获得日间行车灯控制器的开发权。2013-2014年期间公司又陆续获得了宝马、奔驰、保时捷等国际车企的项目定点，2018年随着公司获得宝马的尾灯控制器提名信，公司实现了汽车照明控制系统的全覆盖。海外产能方面，2023年日本工厂投产、2025年收购捷克IMI公司100%股权完成设立捷克工厂。随着公司不断取得国际客户的项目定点和海外产能的完善，公司海外收入也在稳步提升，2020-2025年前三季度海外收入占主营业务收入的比例由30.03%增至36.22%。 数据来源：公司官网，公司招股说明书，公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 公司股权架构稳定，柯桂华、柯炳华兄弟为公司实控人。公司股权结构较为稳定，自2019年上市至今实控人未发生改变，由公司董事长、总裁柯桂华以及公司副董事长、副总裁柯炳华担任公司实控人。截至2025年三季报数据，二者分别直接持有公司6.35%、3.18%股权，同时通过科博达控股等间接持有公司股权。2025年11月13日公司发布公告称柯炳华先生完成减持，减持后的股份为2.38%。此外，前十大股东中上海富婕、上海瀛日、上海鼎韬均为员工持股平台，柯桂华、柯炳华分别担任上海富婕、上海瀛日的普通合伙人。 数据来源：公司公告，同花顺iFinD，财通证券研究所；注：上述股权结构截至2025年11月13日柯炳华减持之后。 1.2公司产品种类丰富，覆盖照明、电机控制、车载电器等多个领域 公司产品种类丰富，主要包括六大产品线：1）照明控制系统：公司成立之初便开始研发生产照明控制系统，目前产品包括主光源控制器、辅助光源控制器（日间行车灯等）、尾灯控制器