年报点评：智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司2023年营业收入219.08亿元，同比增长46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.4%。4季度营业收入74.38亿元，同比增长54.2%，环比增长29.4%；归母净利润5.86亿元，同比增长19.1%，环比增长66.0%；扣非归母净利润6.03亿元，同比增长57.1%，环比增长79.6%。2023年公司高阶智能座舱、智能驾驶产品渗透率持续提升，助力公司业绩实现较大幅度增长。2023年公司拟向股东分红每10股8.4元。 ⚫4季度毛利率环比回升，现金流改善。2023年毛利率20.4%，同比下降2.6个百分点，预计主要系智驾产品营收占比提升所致；4季度毛利率21.5%，同比基本持平，环比提升2.8个百分点。2023年期间费用率12.9%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.2/0.3/1.8个百分点。2023年经营活动现金流净额11.41亿元，同比增长87.2%，主要系销售回款增加。 ⚫智能座舱业务持续开拓新市场、新产品。2023年智能座舱业务营收158.02亿元，同比增长34.4%；毛利率20.6%，同比下降0.8个百分点。公司传统业务持续开拓全球市场，突破VOLKSWAGEN、SEAT、AUDI、STELLANTIS、SKODA、TATAMOTORS、CAT等海外客户，涵盖欧洲、北美、日本及东南亚市场；第三代座舱产品为理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型量产配套，并获得比亚迪、奇瑞、埃安等客户新项目定点，第四代座舱域控制器获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点并已陆续量产；新产品方面，AR-HUD已获项目定点，车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户项目定点。2023年公司智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，随着产品线持续拓宽、国内外新客户持续突破，预计公司智能座舱业务将持续巩固竞争优势、维持稳步增长。 ⚫智驾及网联服务业务快速成长。2023年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收44.85/16.21亿元，同比增长74.4%/167.4%；智驾业务毛利率16.2%，同比下降5.3个百分点，预计主要系产品结构调整所致。公司在智驾域控产品领域持续领先，高算力平台在理想、小鹏、埃安、路特斯、极氪等客户车型配套量产，新获理想、埃安、极氪等超过10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点；毫米波雷达获得埃安、红旗等客户新订单，网联业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ等新客户。2023年公司智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，随着以城市NOA为代表的高阶智能驾驶实现规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望迎来快速发展。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 智驾产品持续扩张，布局海外业务2023-10-28收入实现较高增长，智驾业务稳步发展2023-08-19收入稳健增长，智能座舱及智驾产品获得多项订单2023-04-28 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率及费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS为3.55、4.49、5.65元（原24-25年3.58、4.73元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2024年PE平均估值41倍，目标价145.55元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。