核心观点
洽洽食品2025年业绩承压，但2026年Q1业绩显著改善，成本压力部分释放，净利率持续提升。公司2025年收入65.74亿元，同比-7.82%；归母净利润3.18亿元，同比-62.51%。2026Q1实现收入22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%。
关键数据
- 收入端：2025年春节整体动销优异，业绩逐季改善。2025Q4+26Q1收入同比+8.85%，归母净利润+6.00%。分产品看，葵花子/坚果/其他产品分别实现收入40.2/17.6/7.0亿元，同比-8.2%/-8.4%/-10.1%。分地区看，南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收21.7/10.8/17.1/5.9亿元,同比-4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%。
- 利润端：2025年毛利率23.4%，葵花子和坚果毛利率分别为24.7%/19.6%，同比-5.0pcts/-7.6pcts。2025年销售/管理/研发/财务费用率为11.2%/4.8%/1.2%/1.4%，2026Q1费用率分别为11.7%/3.7%/0.8%/-0.4%。2025/26Q1归母净利率4.8%/7.6%。
研究结论
预计公司2026-2028年实现营业收入74.34/82.43/90.40亿元，归母净利润6.93/8.28/9.28亿元。对应PE分别为17.3/14.5/12.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题。
