跟踪点评：业绩筑底改善，资产负债表重构成效渐显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 全国性股份制银行III 2024年06月11日 兴业银行（601166）跟踪点评 推荐 （维持） 业绩筑底改善，资产负债表重构成效渐显 目标价：22.24元 当前价：17.53元 事项：  兴业银行于近日披露2024年"提质增效重回报"行动方案，同时经过一年多的资产负债表重构，转型效果逐步显现，与经济社会发展相匹配。 评论：  资产负债表重构与经济社会发展相匹配，转型成效渐显。兴业银行在2022年报中，前瞻性谋划提出“三张名片”“数字兴业”“五大新赛道”，与去年中央金融工作会议提出的“五篇大文章”高度契合。经过几年发展，转型效果渐显：1）资产端：更契合实体经济转型方向。基本盘中，2023年住房租赁、城市更新、产业园区等房地产新领域贷款同比增长84.65%、人行口径绿色贷款同比增长 26.99%、制造业贷款同比增长 24.43%。新赛道中，科创、普惠、能源、汽车、园区领域的贷款同比分别增长 31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40%；2）负债端：促进低成本存款增长，压降高成本负债。2023年以财资管理、供应链金融、场景生态平台为抓手，企金低成本存款日均余额同比增长 12.92%，零售代发和收单业务的结算性存款同比增长12.6%。在市场流动性相对宽松的时候以较低利率发行 500 亿元绿色金融债和 250 亿元小微金融债；压降高成本协定存款、社保存款，调降存款挂牌利率，境内人民币存款付息率同比下降 11bp。  1Q24营收超预期转正，业绩筑底夯实。1）兴业银行2023/1Q24营收增速分别为-5.2%/+4.22%，其中2023年营收增速为负主要是受2022 年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，剔除该因素后，营收同比基本持平。1Q24营收增速由负转正，主要是由于息差降幅收窄，并且资产负债重构后规模保持较快增长，净利息收入实现同比5.1%的正增长，同时其他非息收入也有提振作用；2）2023/1Q24归母净利润增速分别为-15.6%/-3.1%，业绩好转除了营收端的正向贡献外，还有成本节约因素，1Q24成本收入比环比下降6.2pct至23.5%。由于前瞻性加大拨备计提力度，1Q24拨备对净利润负贡献，但是不良净生成率环比下行，资产质量边际改善，后续拨备对利润的贡献有望提升。  息差降幅收窄，得益于负债端成本改善。1Q24披露的净息差1.87%（调整货基、债基投资业务对应的付息负债及利息支出），环比下降2bps，同比下降10bps（2023年为同比下降17bps），降幅有所收窄。1）资产端：加大支持实体经济力度，1Q24新投放贷款平均利率4.1%，较2023年贷款平均收益率下降47bp；2）负债端：1Q24在保持存款规模稳定在5.1万亿元基础上，实现存款付息率较2023年末下降12BP至2.12%。  资产质量保持稳定，加大拨备计提力度，靠前处置风险，夯实业绩基础。1Q24兴业银行不良率/拨覆率1.07%/245.5%，环比持平/+0.3pct，总体保持平稳。关注率有所波动，环比+15bp至1.7%，一方面受宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响，另一方面公司将部分未逾欠、存在风险隐患的项目主动下调关注类，督促经营机构加大风险项目的处置力度。注意到信用卡风险有所缓释，2023年信用卡不良率3.93%，较1H23下降1bp，在化债、支持地产政策的催化下，地产风险和地方政府融资平台风险压力有望逐步缓释。2023年对公房地产/地方政府融资平台业务新发生不良同比下降 54%/55%，存量房地产/地方政府融资平台资产不良率较上年末上升6bp/1.29pct至1.53%/2.52%，总体资产质量保持稳定。  2024年"提质增效重回报"方案发布，提出维护股价稳定与推动估值修复、保持可持续发展与分红可预期性，估值有望稳步回升。1)在“提质增效”方面，2024年公司将着力提升“战略执行、客户服务、投资交易、全面风险、管理推动”五大核心能力，扎实做好“五篇大文章”，助力发展新质生产力，不断提高业务结构与经济结构的契合度；2）在“重回报”方面，一是维护股价稳定与推动估值修复；二是保持可持续发展与分红可预期性，2018-2023年分红率 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,077,429.80 已上市流通股(万股) 2,077,429.80 总市值(亿元) 3,641.73 流通市值(亿元) 3,641.73 资产负债率(%) 91.88 每股净资产(元) 35.27 12个月内最高/最低价 18.32/14.11 市场表现对比图(近12个月) -17%-6%5%16%23/0623/0823/1124/0124/0324/062023-06-12~2024-06-07兴业银行沪深300华创证券研究所 兴业银行（601166）跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 从24.24%稳步提升至29.64%，自2007年上市以来已累计分红1936.7亿元，远高于通过普通股融资835.35亿元，给予投资者很好的回报。  投资建议：兴业银行资产负债表重构进展顺利，资产端规模保持较快增长，负债端成本有效压降，2023年业绩或为低点，随着资产质量改善，拨备有望反哺利润。当前兴业银行具备高股息（6月10日股息率TTM超过6.6%）、低估值、低预期的属性，仍具备较好的投资价值。结合公司披露一季报和当前宏观环境，我们预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.3%/2.9%/5.6%，当前股价对应24E PB 0.47X，结合公司基本面和历史估值中枢，考虑当前银行业整体估值情况，给予2024年目标PB 0.6X，对应目标价22.24元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 210,831 203,976 215,221 232,414 同比增速(%) -4.99% -3.25% 5.51% 7.99% 归母净利润(百万) 77,116 77,331 79,570 84,056 同比增速(%) -15.61% 0.28% 2.89% 5.64% 每股盈利(元) 3.71 3.72 3.83 4.05 市盈率(倍) 4.72 4.71 4.58 4.33 市净率(倍) 0.51 0.47 0.44 0.41 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年6月7日收盘价 兴业银行（601166）跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 兴业银行营业收入及归母净利润同比增速 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 兴业银行资产质量有所改善 资料来源：公司公告，华创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%营业收入同比增速归母净利润同比增速0%50%100%150%200%250%300%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%不良贷款率不良贷款净生成率拨备覆盖率（右轴） 兴业银行（601166）跟踪点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 5,460,935 6,007,029 6,607,731 7,268,504 净利息收入 146,503 135,550 141,804 152,994 债券投资 3,335,475 3,502,249 3,677,361 3,861,229 手续费净收入 27,755 26,367 25,049 23,796 同业资产 863,820 950,202 1,045,222 1,149,744 营业收入 210,831 203,976 215,221 232,414 生息资产 10,073,077 11,016,852 11,935,064 12,935,631 业务及管理费 -62,608 -50,994 -53,805 -58,103 资产总额 10,158,326 11,047,992 11,976,252 12,981,845 拨备前利润 145,507 150,198 158,451 171,101 存款 5,137,073 5,573,724 6,047,491 6,561,527 拨备 -61,178 -63,647 -69,381 -77,013 同业负债 2,926,104 3,218,714 3,476,212 3,754,308 税前利润 84,329 86,551 89,070 94,088 发行债券 1,029,525 1,132,478 1,245,725 1,370,298 税后利润 77,654 77,896 80,163 84,679 计息负债 9,092,702 9,924,916 10,769,428 11,686,134 归属母公司净利润 77,116 77,331 79,570 84,056 负债总额 9,350,607 10,179,401 11,045,567 11,985,778 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 盈利能力 归母净资产 793,066 855,946 916,776 980,767 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 804,561 868,591 930,685 996,067 净息差 1.52% 1.29% 1.24% 1.23% 贷款收益率 4.52% 4.05% 3.90% 3.83% 每股指标 生息资产收益率 3.62% 3.30% 3.21% 3.16% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.29% 2.15% 2.07% 2.00% PE 4.72 4.71 4.58 4.33 计息负债成本率 2.34% 2.23% 2.18% 2.14% PB 0.51 0.47 0.44 0.41 ROAA 0.79% 0.73% 0.69% 0.67% EPS 3.71 3.72 3.83 4.05 ROAE 11.28% 10.47% 9.94% 9.74% BVPS 34.05 37.07 40.00 43.08 成本收入比 29.70% 25.00% 25.00% 25.00% 每股股利 0.91 0.93 1.00 1.09 业绩和规模增长 资产质量 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 0.85% -7.48% 4.61% 7.89% 不良率 1.07% 1.06% 1.05% 1.04% 营业收入 -4.99% -3.25% 5.51% 7.99% 拨备覆盖率 245.33% 242.35% 239.72%