水星家纺2025年实现收入45.28亿元（+7.99%），归母净利润4.07亿元（+10.96%），扣非归母净利润3.54亿元（+6.29%）。四季度收入增速放缓主要受基数因素影响，而一季度收入有所恢复，利润率继续提升。公司2025年拟每10股派8元（含税），全年现金分红总额2.59亿元，股利支付率63.6%。
核心观点与关键数据
- 收入增长驱动：电商渠道收入占比提升至58.6%（+3.7pct），同比增长15.4%，主要得益于传统电商深耕及内容电商发力；加盟渠道收入略有下滑但已恢复净开店；直营渠道收入下滑，公司主动调整线下布局策略。
- 产品结构升级：套件/被子/枕芯/其他收入分别为14.80/21.89/4.26/4.27亿元，同比增长1.5%/7.9%/34.9%/11.0%，枕芯品类高增主要因人体工学枕系列切入记忆枕赛道。
- 利润率提升：2025年毛利率为44.95%（+3.6pct），各渠道毛利率均提升，大单品策略带动作用明显；净利率为8.99%（+0.2pct），增幅有限主要因销售费用率同比提升3.6pct至28.0%。
- 运营效率：存货管控略有优化，2025年末存货9.99亿元（-1.3%），2026Q1末存货10.66亿元（-1.3%）；2025年经营性现金流5.31亿元（+3.2%），2026Q1受季节性因素影响为-1.59亿元。
未来展望与盈利预测
公司延续“大单品”策略，科技睡眠产品矩阵持续完善，有望带动产品结构升级和毛利率提升。线下门店形象升级，增设睡眠科技专区以优化消费体验。预计2026-2028年归母净利润分别为4.61/5.07/5.62亿元，对应PE为13.0/11.83/10.66X。
风险提示
行业需求疲软、竞争加剧、电商平台规则变化及海外经营环境变化为主要风险。
