盈利能力显著修复，品种钢占比持续提升

2026-04-23 陈刚财信证券葛大师

公司业绩表现：2025年公司营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。子公司层面，华菱湘钢净利润同比增长87.98%，华菱涟钢成功扭亏为盈，汽车板公司净利润达19.70亿元。
经营能力修复：在全国粗钢产量下降4.4%、钢材价格指数下降9.1%的行业背景下，公司扣非净利润增长76.80%，主要得益于：①原燃料采购成本下降，炼焦煤采购成本同比下跌超30%；②精益运营降本增效；③品种结构优化，重点品种钢销量占比达68.5%，向“特钢”转型。
产品结构升级：公司坚持“高端+差异化”战略，开发新产品163个，实现19个高精尖产品首发，8个钢种替代进口。汽车用钢、能源与油气用钢、造船与海工用钢销量占比居前。汽车板公司新增24项新钢种技术许可，引领汽车轻量化。硅钢产线、特大口径无缝钢管连轧等项目将推动产品结构向特钢领域转型。
财务结构优化：2025年末资产负债率53.46%，较同期历史最高值显著降低，较上年末降低2.55个百分点。财务费用3266万元，同比降低62.77%，降至历史低位。
股东回报：公司2025年度拟每10股派发现金1.6元，合计约10.96亿元，叠加已实施的股份回购2.09亿元，合计分红及回购金额占归母净利润的50.01%。

盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.92/35.09/37.07亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.54元，对应PE分别为10.95/9.65/9.13倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求大幅萎缩、原材料价格超预期上涨、行业竞争加剧导致高端产品盈利能力下滑等。

利润表：2025年营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%；营业成本109370.28百万元，同比下降15.9%；归母净利润2610.62百万元，同比增长28.5%。
资产负债表：2025年末资产负债率53.46%，较上年末降低2.55个百分点；货币资金10271.85百万元。
估值指标：2025年销售净利率3.19%，ROE4.77%，PE14.82，P/B0.69。