从1季度债基持仓看后续市场——债基2026Q1季报分析

从1季度债基持仓看后续市场——债基2026Q1季报分析 公募债基2026一季度报告已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 一季度纯债基金规模收缩，配置上利率债降至近几年低位，久期明显缩短，呈现出显著的防守特征，这为4月市场反转之后基金快速加仓埋下伏笔。1季度纯债基金规模收缩，二级债基规模继续快速攀升，这更多反映1季度前半部分情况，3月股市震荡之后二级债基规模或有所收缩。而纯债基金配置方面久期降至低位，中长期利率债基久期降至3.3年，是2024年3季度以来最低水平。同时，基金降低利率债配置，大幅增持信用债，利率债占中长期债基资产比例降至2020年以来最低位置。市场呈现显著的防守格局。而极低的仓位意味着随着行情的转变，基金可能会出现快速的补仓行为，进而推动长端利率出现快速的下行。这可能是最近4月长债利率快速下行从基金仓位方面的解释。 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 研究助理义艺执业证书编号：S0680125090017邮箱：yiyi@gszq.com 一季度中长期纯债基规模继续收缩，二级债基规模维持增长，一级债基和短期纯债基微幅增长。2026Q1，四类债基资产净值合计9.3万亿元，较上季度增加1923亿元。其中，纯债基金规模缩减，中长期纯债基较2025四季度减少2847亿元至5.47万亿元，短期纯债基较2025四季度增加401亿元至1.06万亿元；一二级债基总体规模增加，一级债基、二级债基资产净值分别为8431亿元、2.0万亿元，一级债基较2025四季度增加100亿元，二级债基较2025四季度增加4269亿元，规模增长明显。 相关研究 1、《固定收益定期：电厂耗煤走弱——基本面高频数据跟踪》2026-04-202、《固定收益点评：理财超季节性缩量，减配了什么？》2026-04-193、《固定收益定期：当前债市反映什么预期？》2026-04-19 资产配置来看，二级债基增债券和股票，降逆回购。一季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值占资产总值比重分别为97.08%、96.12%、95.54%、82.64%，较2025四季度分别变化-0.06pct、+0.47pct、-0.88pct、+0.39pct；一季度一级债基、二级债基持有股票市值占资产总值比重分别为0.82%、14.00%，较2025四季度一级债基增加0.14pct，二级债基增加0.07pct。此外，由于一季度资金面极度宽松，逆回购收益性价比显著下降，一季度短期纯债、二级债基都明显降低了其他类资产（逆回购为主）的占比，而一级债基和中长期纯债基在被动防御的情况下，其他类占比有所提升。 中长期债基加杠杆，控久期。杠杆方面，一季度，资金面持续宽松，短期纯债基金在保持防御性票息策略的基础上适度拉长久期，杠杆率环比小幅提升0.66pct至112.32%，中长期纯债基金杠杆率环比上升5.13pct至120.96%；而含权债基杠杆率变化相对较小，一季度一级债基杠杆率环比升0.18pct至113.71%，二级债基的杠杆率环比下降0.04pct至111.54%。久期方面，一季度信用行情优于利率，信用行情由短及长演绎，短端利率受益于资金面宽松，长端利率持续窄幅震荡，一季度中长期利率债基、中长期信用债基、短期利率债基、短期信用债基分别为3.30年、2.52年、1.05年、0.88年，相较2025四季度分别环比-0.05年，+0.14年、+0.07年，短期信用债基不变。 纯债债基和含权债基均明显增配信用债、减持利率债。2026一季度较2025四季度，中长期纯债基信用债增持1658亿元，利率债减持4660亿元，信用债占比上升4.92pct，利率债占比下降5.13pct。短期纯债基信用债、利率债市值分别增持612亿元、239亿元。一级债基增持信用债52亿元，减持利率债205亿元。二级债基信用债、利率债增持2832亿元、1170亿元。分券种来看，一季度中长期纯债基主要减持国债、政金债和同业存单，增持中票、金融债、企业债；短期纯债基主要增持金融债、中票；混合一级债基主要减持政金债、国债、可转债，主要增持企业债；混合二级债基主要增持金融债、政金债。 从重仓券来看，有边际信用上升迹象。结合四类债基的重仓券来看，2026年一季度债基大幅减持利率债，少量减持城投债和存单，增持金融债，少量增持可转债、产业债。分评级来看，与2025年四季度相比，中长期纯债基中，AAA级占比提升0.55pct，AA+级占比减少0.37pct，AA及以下占比减少0.17pct；短期纯债基金中，AAA级占比增加1.37pct，AA+级占比减少0.30pct，AA及以下占比减少1.06pct；一级债基中，AAA级占比提升1.45pct，AA+级占比减少1.19pct，AA及以下占比减少0.26pct；二级债基中，AAA级占比增加0.36pct，AA+级占比增加0.02pct，AA及以下占比减少0.38pct。从重仓城投债分区域来看，与2025年四季度相比，江苏、浙江城投债明显减持，湖南、四川城投债获得增持。 风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 内容目录 一、中长期纯债基收缩，二级债基增长..............................................................................................................3二、资产结构：二级债基增债券和股票，降逆回购............................................................................................4三、中长期债基加杠杆，控久期........................................................................................................................5四、券种组合：增配信用、减持利率.................................................................................................................6五、重仓券分析：评级中枢上移........................................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量................................................................................................................3图表2：短期纯债基金规模与数量....................................................................................................................3图表3：一级债基规模与数量...........................................................................................................................3图表4：二级债基规模与数量...........................................................................................................................3图表5：中长期纯债基大类资产配置................................................................................................................4图表6：短期纯债基大类资产配置....................................................................................................................4图表7：混合一级债基资产配置.......................................................................................................................4图表8：混合二级债基资产配置.......................................................................................................................4图表9：债基算术平均杠杆率...........................................................................................................................5图表10：债基平均久期...................................................................................................................................5图表11：中长期利率债基久期和利率债平均发行期限......................................................................................5图表12：中长期信用债基久期和信用债平均发行期限......................................................................................5图表13：中长期纯债基券种组合.....................................................................................................................6图表14：短期纯债基券种组合.........................................................................................................................6图表15：混合一级债基券种组合...............................................................................................