2025 年报点评：收入增长延续，关注旺季客流与中期催化

核心观点与关键数据

• 黄山旅游2025年报点评：报告指出，黄山旅游2025年收入增长延续，但利润端受资源费扰动影响有所下降。
• 需求端修复：2025年收入21.09亿元，同比增长9.23%；景区接待游客516.80万人次，同比增长4.99%；索道及缆车运送游客1043.38万人次，同比增长6.31%。
• 分业务收入：索道及缆车收入8.42亿元，同比增长17.37%；景区收入2.93亿元，同比增长21.92%；酒店收入4.92亿元，同比增长7.99%；旅游服务业务收入5.32亿元，同比增长12.13%；徽菜业务收入2.45亿元，同比增长1.09%。
• 旺季利润弹性：4Q表观利润同比转正，但扣非净利同比下降66.92%。各季度收入和净利润表现分化，旺季利润弹性弱于收入端。
• 非经常性损益：约2465万元为核心或私募基金等非流动金融资产估值上升所致。

行业景气与中期催化

• 行业景气修复：2025年国内居民出游人次及花费分别同比增长16.2%、9.5%，黄山核心景区资产经营韧性较强。
• 中期催化：黄山机场2026年夏秋航季通航城市增至18个，每周航班计划执行78架次，交通可达性提升有望拓宽客源半径。
• 项目推进：公司2026年计划推进温泉片区项目、东大门开放、太平索道电气系统更新、黄山国际大酒店升级改造。
• 全域旅游：黄山市2026年重点工作提出以黄山旅游官方平台推动全域旅游数字化联动发展，力争入境游客增长50%。

风险提示

• 宏观政策变动、新项目不达预期、行业竞争加剧。

研究结论

• 建议关注五一暑期等旺季节点客流兑现，中期项目推进及入境修复有望成为业绩与估值的重要催化。