海南机场（600515）2025年报及2026一季报点评：美兰并表Q1收入增长，封关带动客流增长

2025年报及2026一季报点评：美兰并表Q1收入增长，封关带动客流增长 2026年05月05日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：2025年公司实现营收44.20亿元，同比+1.19%；归母净利润2.19亿元，同比-52.33%；扣非归母净利润-3.03亿元，同比-16.23%。业绩下滑主要系三亚凤凰机场T3航站楼筹备费用、收回博鳌机场运营权资产折旧摊销计入成本，房地产项目毛利率下滑，计提资产减值损失同比增加1.85亿元。 ◼美兰机场并表带动26Q1业绩大幅增长：25Q4营收11.40亿元，同比-10.69%；归母净利润1.54亿元，同比-37.22%；扣非归母净利润-2.54亿元，同比+19.78%。26Q1营收17.43亿元，同比+59.87%；归母净利润1.12亿元，同比+12.02%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+48.82%。26Q1营收大幅增长主要系美兰空港并表，带动扣非净利润显著增长。 市场数据 收盘价(元)3.61一年最低/最高价3.28/5.90市净率(倍)1.70流通A股市值(百万元)33,125.41总市值(百万元)41,245.37 ◼25年免税业务短期承压，机场客流持续增长：分业务看，2025年公司机 场 管 理/免 税 与 商 业/房 地 产/物 业 管 理/其 他 业 务 分 别 实 现 营 收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。 基础数据 每股净资产(元,LF)2.12资产负债率(%,LF)55.15总股本(百万股)11,425.31流通A股(百万股)9,176.01 ◼收购美兰空港，三亚凤凰T3投运：2025年12月公司完成对美兰空港控股权的收购，2026年2月6日，三亚机场T3航站楼正式投运，提升运力上限。2025年公司旗下控股及管理输出9家机场起降架次/旅客吞吐量35.01万架次/5255.89万人次。2026年Q1公司旗下控股及管理输出9家机场旅客吞吐量/货邮吞吐分别同比+5.2%/+11.6%；其中海南岛内三场旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+5.3%/+11.3%。 相关研究 《海南机场(600515)：自筹资金控股美兰空港，打造海南自贸港空中门户》2025-05-06 ◼海南岛封关将持续提升免税店客流与收入：根据海口海关，2025年海南离岛免税销售额/免税购物人次为303.8亿元/463万人次/6562元，同比-1.8%/-18.5%。海南自由贸易港全岛封关运作于2025年12月18日正式启动，26Q1海南离岛免税购物金额/购物人次为142.1亿元/181.6万人次，同比+25.7%/+18%，未来公司免税业务将持续受益。 《海南机场(600515)：2024半年报点评：业绩符合预告区间，地产和免税销售承压》2024-08-27 ◼盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，持续推进去地产化工作，收购美兰空港后将实现海南自贸港民航机场资源深度整合。考虑房地产业务下滑、凤凰机场T3投运成本增加等原因，下调26/27年归母净利润为2.3/2.5亿元（前值为10.2/13.7亿元），新增28年归母净利润为2.7亿元，对应26-28年PE估值为179/165/155倍。考虑公司统一运营管理海南三大机场，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利，维持“增持”评级。 ◼风险提示：宏观经济风险、海南赴岛游意愿波动的风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn