海南机场（600515）2025年报及2026一季报点评：美兰并表Q1收入增长，封关带动客流增长

海南机场2025年报及2026一季报显示，公司实现营收44.20亿元，同比+1.19%；归母净利润2.19亿元，同比-52.33%。业绩下滑主要受三亚凤凰机场T3航站楼筹备费用、收回博鳌机场运营权资产折旧摊销计入成本，以及房地产项目毛利率下滑和资产减值损失增加影响。美兰机场并表带动2026年一季度业绩大幅增长，一季度营收17.43亿元，同比+59.87%；归母净利润1.12亿元，同比+12.02%。

2025年，公司机场管理/免税业务营收18.07/1.93亿元，同比-0.72%/-14.63%；商业/房地产/物业管理/其他业务营收分别为11.53/6.90/5.77亿元，同比+25.81%/-8.36%/-11.58%。公司间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。

2025年12月，公司完成对美兰空港控股权的收购，2026年2月三亚机场T3航站楼投运，提升运力上限。2025年公司旗下控股及管理9家机场起降架次/旅客吞吐量35.01万架次/5255.89万人次。2026年一季度，公司旗下控股及管理9家机场旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+5.2%/+11.6%。

海南岛封关运作于2025年12月18日正式启动，2026年一季度海南离岛免税购物金额/购物人次为142.1亿元/181.6万人次，同比+25.7%/+18%，未来公司免税业务将持续受益。

盈利预测与投资评级：下调2026/27年归母净利润为2.3/2.5亿元，新增28年归母净利润为2.7亿元，对应26-28年PE估值为179/165/155倍。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济风险、海南赴岛游意愿波动的风险。