2025年报点评：收入端恢复增长，关注资源整合进展

2025年业绩符合预期，收入端恢复增长，但利润端受新项目成本和营销费用增加拖累。公司毛利率为47.4%，同比下降8.2个百分点，主要由于新项目投运、折旧摊销等固定费用增加；销售费用率1.7%，同比上升0.5个百分点，淡季加大营销推广；管理费用率18.9%，同比下降1.3个百分点；财务费用率1.0%，同比上升0.8个百分点，新项目贷款利息增加；归母净利率为22.9%，同比下降5.6个百分点。

分业务看，客运及索道业务平稳增长，2025年收入分别为1.98亿元和0.47亿元，同比增长1.52%和1.44%；毛利率分别为56.23%和65.72%，同比下降0.45和7.64个百分点。游船业务收入0.43亿元，同比下降2.61%，毛利率下降4.67个百分点。温泉酒店和旅行社业务收入分别为0.03亿元和0.07亿元，同比下降22.11%和增长104.86%。沉浸式演艺业务收入0.14亿元，同比增长100%。天山天池景区2025年接待游客345.78万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34%。

关注新项目扩张和资源整合进展，公司未来将持续优化项目供给，推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目，贡献增量收入。深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，依托上市平台优势，积极推动区域内旅游资源整合。

盈利预测与投资评级：调整2026/2027年归母净利润分别为0.9亿元和1.0亿元，新增2028年盈利预测为1.2亿元，对应PE估值为60/52/46倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目建设进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。