2025年报点评：收入端恢复增长，关注资源整合进展

2025年报点评：收入端恢复增长，关注资源整合进展 2026年03月22日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼Q4业绩符合此前预期：2025年营收为3.26亿元，yoy+7.32%；归母净利润0.75亿元，yoy-13.68%；扣非归母净利润0.75亿元，yoy-12.72%。单Q4营收0.39亿元，yoy+14.71%；归母净利润-0.24亿元，yoy+17.24%；扣非归母净利润-0.28亿元，yoy+3.45%。 市场数据 收盘价(元)34.43一年最低/最高价33.60/58.88市净率(倍)6.83流通A股市值(百万元)5,336.65总市值(百万元)5,336.65 ◼新项目成本和营销费用增加拖累利润表现：2025年公司毛利率为47.4%，yoy-8.2pct，主要由于新项目投运、折旧摊销等固定费用增加；销售费用率1.7%，yoy+0.5pct，淡季加大营销推广；管理费用率18.9%，yoy-1.3pct；财务费用率1.0%，yoy+0.8pct，新项目贷款利息增加；归母净利率为22.9%，yoy-5.6pct。 ◼客运及索道业务平稳增长，沉浸式演艺成为新增长点：分业务看，2025年旅游客运/索道运输/游船业务收入分别为1.98/0.47/0.43亿元，yoy+1.52%/+1.44%/-2.61%；毛利率分别为56.23%/65.72%/69.42%，yoy-0.45/-7.64/-4.67pct。 温 泉 酒 店/旅 行 社 业 务/沉 浸 式 演 艺收 入 为0.03/0.07/0.14亿元，yoy-22.11%/+104.86%/+100.00%。根据昌吉日报，天山天池景区2025年全年接待国内外游客345.78万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34%。 基础数据 每股净资产(元,LF)5.04资产负债率(%,LF)28.91总股本(百万股)155.00流通A股(百万股)155.00 ◼关注新项目扩张和资源整合进展：公司未来将持续优化项目供给，巩固天山天池核心景区运营，推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，贡献增量收入。深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态，依托上市平台优势，积极推动区域内旅游资源整合。 相关研究 《西域旅 游(300859)：2024年报及2025一季报点评：利润端承压，关注资源整合进展》2025-04-28 ◼盈利预测与投资评级：西域旅游作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，自治区国资委入主有望整合资源。考虑新项目前期成本及费用投入影响，我们调整2026/2027年并新增2028年盈利预测，归母净利润分别为0.9/1.0/1.2亿元（2026/2027年前值为1.3/1.5亿元），对应PE估值为60/52/46倍，维持“增持”评级。 《西域旅游(300859)：实控人变更为新疆国资，全疆资产赋能发展》2024-12-17 ◼风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目建设进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn