2025年及2026第一季度业绩点评：经营仍待修复，春假催化下修复可期

天目湖(603136)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 天目湖2025年及2026第一季度业绩点评 本报告导读： 公司25年及26Q1业绩压力延续，降幅边际有所收窄。26年春假表现亮眼，后续关注存量资产焕新、细分赛道培育及轻资产输出带来的经营修复弹性。 投资要点： 25年及26Q1业绩压力延续，降幅有所收窄，消费偏理性背景下经营端仍待修复。2025年公司实现营业收入5.08亿元，同比下降5.25%；归母净利润0.95亿元，同比下降8.92%，较2024年同期降幅明显收窄。26Q1营收与归母净利分别同比-4.5%、-24.5%。行业复苏趋缓、消费行为结构性转变的宏观背景下，流量承压与客单价下滑是公司的主要挑战。 各业务表现分化，高毛利景区业务下滑拖累利润。分业务看，核心景区承压，酒店业务相对平稳。2025年景区业务收入2.60亿元，同比下降7.89%，毛利率67.24%(-3.19pct)；酒店业务收入1.54亿元，同比下降3.55%，毛利率20.06%(-1.33pct)；温泉业务收入0.36亿元，同比下降15.98%，毛利率39.82%(-7.16pct)。景区业务中，山水园、南山竹海收入分别同比下降7.22%、8.63%。 春假政策催化下，亲子客群扩容验证公司目的地吸引力。2026年春假已对天目湖形成一定拉动。多地首个春假期间（4月1日至4月3日），共有亲子游客20.56万人次前往天目湖。公司围绕长三角家庭客群推出自然研学、乡村游玩、采茶赏樱、酒店Staycation及主题线路等多类产品。春假+清明6天假期期间，天目湖旅游度假区接待游客63.85万人次，同比增长34.12%，实现旅游营业收入6210.97万元，同比增长32%，验证了景区在春假场景下亲子游、微度假和一站式目的地产品组织上的承接能力。 精细化运营持续推进，细分赛道是后续看点。公司围绕文体旅联动、收益管理和多业态协同持续发力，依托精细运营推动酒店出租率稳步提升、共销客源占比持续扩大。继续发力旅居、疗休养、宠物友好等细分赛道，培育第二增长曲线。后续建议关注：①景区及酒店存量焕新②新兴场景下细分客群导流效果③轻资产管理输出进展。若经营效率与客单水平改善顺利，公司业绩仍具修复空间。 稳中有进，1Q25利润改善显弹性2025.04.28 风险提示：宏观政策变动，消费不及预期，市场竞争加剧。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号