2025年三季报点评：补贴回款加速，经营压力仍存，看好行业未来多重催化

其他发电2025年11月23日 推荐（下调）目标价：5.4元当前价：4.47元 太阳能（000591）2025年三季报点评 补贴回款加速，经营压力仍存，看好行业未来多重催化 事项： 华创证券研究所 公司公告2025年三季报：2025年三季度公司实现收入14.04亿，同比降低8.22%；2025年前三季度公司实现收入41.01亿，同比降低14.08%。2025年三季度公司实现归母净利润4.49亿，同比降低5.87%；2025年前三季度公司实现归母净利润11.25亿，同比降低12.82%。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 评论： ❖经营压力仍存，业绩承压下滑。公司三季度营业收入与业绩均承压下滑，主要系光伏行业整体承压，公司产品销量及销售价格有所下降。此外，由于今年上半年电力交易市场化规模持续扩大，光伏发电上网平均电价下降，也对业绩造成了一定的拖累。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❖补贴回款显著加速，公司现金流状况显著改善。2025年9月，公司公告收到应收国家可再生能源补贴资金，公司8月共收到可再生能源补贴资金16.92亿元，其中国家可再生能源补贴资金16.80亿元，1~8月共计收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%，补贴回款节奏显著加速，使得公司现金流状况显著改善，前三季度公司经营性现金流量净额为30.78亿元，同比大幅增长132.11%，伴随现金流的持续改善，将对公司未来光伏电站的运营产生积极影响。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖行业环境边际向好，未来有望面临有多重催化。一方面，光伏产业链价格战趋缓，行业“反内卷”趋势已现，上游环节已逐步实现盈利修复态势，产业链各环节企稳将有助于公司组件业务盈利能力的改善。另一方面，公司应收账款的回收是未来重要的催化因素，截至三季度末，公司仍有应收账款124.21亿元，相当于2025年前三季度营业收入的3.03倍，本期补贴资金的加速收回已体现出补贴支付的积极变化，未来补贴发放若能持续加速，将极大改善公司资产质量，加快新增项目的投资步伐等多方面向好催化。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖投资建议。虽然光伏行业整体承压，但是也面临诸多向好催化。我们预计2025-2027年 公 司 可 实 现 归 母 净 利 润11.7/12.6/13.0亿 元 ， 同 比 分 别 变 化-4.1%/+7.7%/+3.0%。参考可比公司给予公司26年17x PE，对应26年公司目标市值为211亿元，26年公司目标价为5.4元，目标价较现价20%空间，考虑到远期业绩仍有不确定性，下调至“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)392,240.52已上市流通股(万股)392,185.32总市值(亿元)175.33流通市值(亿元)175.31资产负债率(%)53.76每股净资产(元)6.2112个月内最高/最低价5.14/4.14 ❖风险提示：光伏组件原材料价格回升，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降等。 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所