2025年三季报点评：补贴回款加速，经营压力仍存，看好行业未来多重催化

核心观点与关键数据

• 业绩承压下滑：公司2025年三季度营业收入14.04亿元，同比降低8.22%；归母净利润4.49亿元，同比降低5.87%。前三季度营业收入41.01亿元，同比降低14.08%；归母净利润11.25亿元，同比降低12.82%。主要原因是光伏行业整体承压，产品销量及销售价格下降，以及电力交易市场化导致光伏发电上网平均电价下降。
• 补贴回款加速：2025年9月公司收到16.80亿元国家可再生能源补贴资金，1-8月累计收到23.19亿元，同比增加232.23%，占2024年全年补贴资金的169.77%。前三季度经营性现金流量净额30.78亿元，同比大幅增长132.11%，现金流状况显著改善。
• 行业环境边际向好：光伏产业链价格战趋缓，上游环节逐步实现盈利修复，各环节企稳将有助于公司组件业务盈利能力改善。公司应收账款124.21亿元，未来补贴发放加速将极大改善资产质量，加快新增项目投资。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.7/12.6/13.0亿元，同比变化-4.1%/+7.7%/+3.0%。参考可比公司给予2026年17倍PE，对应目标市值211亿元，目标价5.4元，较现价有20%空间。考虑到远期业绩不确定性，下调评级至“推荐”。
• 风险提示：光伏组件原材料价格回升、光伏电站推进不及预期、光伏运营电价下降等。

公司基本数据

• 总股本392,240.52万股，已上市流通股392,185.32万股，总市值175.33亿元，流通市值175.31亿元，资产负债率53.76%，每股净资产6.21元。