龙源电力2022年半年报点评：新能源补贴回款加速，期待风电经营改善

维持“增持”评级：考虑到公司风电经营短期波动，略下调22年EPS至0.89元（原值0.90元），维持23~24年EPS分别为1.05、1.20元，给予23年26倍PE，上调目标价至27.60元，维持“增持”评级。 2Q22业绩下滑。公司1H22营收217亿元，同比+11.7%；归母净利润43.3亿元，同比-17.4%。公司2Q22归母净利润20.8亿元，同比/环比-12.6%/-7.8%，低于我们预期。 风电利用小时和电价下降，发电毛利率下滑。公司2Q22发电量181亿千瓦时，同比+15.0%，其中风电151亿千瓦时，同比+15.9%；1H22风电利用小时1173小时，同比-9.6%，降幅扩大（1Q22同比-7.8%），我们认为主要受到资源基数效应影响，而电量增长主要系重组收购风电贡献。1H22公司风电平均上网电价0.486元/千瓦时（不含税），同比-1.6%，公司披露主要系不同电价区域占比变动，以及市场交易电量占比提升所致。此外电力业务毛利率同比下滑15.8ppts，我们推测主要系火电成本、收购风电资产折旧及人工等成本增加等因素所致。 补贴回收大幅提速，项目滚动开发能力增强。1H22公司收到可再生能源补贴114亿元，较去年同期增加113亿元，经营净现金流大幅提升。1H22公司新签新能源开发协议16.5GW，获取风电、光伏开发指标2.6GW/1.3GW，分布式光伏备案1.7GW。随着补贴回款加快，公司现金流充裕，储备项目滚动开发有望提速。 风险提示：装机增速低于预期、电价低于预期、资产注入不及预期等。