深耕传统核心领域，拓展智能设备、微创治疗等前沿领域

核心观点

公司通过内生增长与外延并购，持续深耕脊柱、创伤、关节、运动医学等传统核心领域，并拓展智能设备、组织修复、生物材料等前沿领域，打造覆盖“精准诊断-智能规划-微创治疗”的全链条骨科数字化诊疗平台，形成“植入耗材+设备+生物材料”的全场景解决方案。

关键数据

• 财务表现：2025年公司实现营收15.23亿（+4.8%），归母净利润2.69亿（+20.1%），扣除股份支付费用后归母净利润2.97亿（+32.5%）。
• 产品收入：骨科植入物及耗材类收入9.62亿（-3.76%），骨科智能设备与耗材类产品收入1.13亿（+25.68%），功能修复与组织再生类收入4.30亿（+19.54%）。
• 并购动态：2025年8月参股威影智能，引进负重锥形束CT成像系列产品；2025年12月收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备技术平台，并与精创、量子医疗整合为新精创公司。
• 海外业务：2025年实现海外收入8,636万元，同比增长59.70%，加速海外注册取证进度，确定目标市场及出海产品，组建海外注册团队。
• 费用率：毛利率64.9%（-0.8pp），销售费用率27.8%（-5.3pp），研发费用率7.4%（-0.9pp），管理费用率8.2%（+1.8pp），净利率提升至18.0%（+2.3pp）。
• 现金流：2025年经营性现金流量净额为4.15亿（+51.5%），经营现金流与净利润的比值达155%。

投资建议

公司是平台化发展的国产骨科龙头，具备平台化成长潜力和抗风险属性，预计2025-27年归母净利润为3.20/3.84/4.48亿元，同比增长19.1%/20.0%/16.7%，当前股价对应PE为37.7/31.4/26.9倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

关节/脊柱产品放量低于预期；市场竞争风险；政策风险。