万商联盟筑基，新品与IP开路：珍酒李渡的下一程增长

珍酒李渡（06979.HK） 万商联盟筑基，新品与IP开路：珍酒李渡的 下一程增长 作者 万商联盟优化渠道合作机制，促进厂商利益深度绑定。公司推出“低门槛+高激励+强约束”的万商联盟模式，通过短期顺价利润、中期返点奖励和长期股权激励，形成覆盖合作全周期的多层次收益结构。联盟商合作时间越长、任务完成越完整，整体回报越高，有助于实现厂商利益的深度绑定。截至4月10日，累计签约超4300家，累计回款超10亿元，重点市场已停止招商并执行稀缺化配额管理，初步验证了该模式的可行性。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com “大珍”填补腰部空白，新品矩阵驱动结构升级。公司推出卡位600元的大珍·珍酒（真实年份），精准填补珍十五与珍三十之间的“腰部塌陷”，形成“腰部双引擎”的均衡产品结构。大珍上市不足300天回款已突破10亿元，批价稳定未现倒挂，展现爆款潜力；同时珍十五第五代完成升级，夯实300元基本盘，为公司提供稳定现金流。 分析师袁紫馨SAC：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 吴向东“顶流企业家IP”赋能，打通信任转化新链路。董事长吴向东打造了白酒行业稀缺的“现象级企业家IP”，短视频累计播放超7亿次，位列企业家视频IP榜单第一。其IP打通了“公域引流→信任建立→私域转化→终端复购”的全链路，有效赋能招商、新品推广及渠道动销，将个人影响力转化为组织能力，形成难以复制的“人格化信任”资产。 相关研究 1、《 战 略 定 力 根 基 稳 ， 破 局 之 势 蕴 锋 芒 》2025-05-27 跨界布局超高端啤酒，开拓第二增长曲线。公司推出定价88元/375ml的牛市啤酒，精准切入“有需求、无领袖”的超高端啤酒蓝海市场。依托万商联盟渠道网络复用与世界杯年的场景催化，牛市啤酒有望复刻辛巴赫的成功路径，在精酿啤酒高速增长的行业趋势下，为公司开辟新的增量空间，并进一步强化高端品牌形象。 投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收40.76/45.07/49.8亿元，分别同比增长12%/11%/10%；实现归母净利润6.92/8.5/10.01亿元，分别同比增长28%/23%/18%；对应PE估值分别为41/34/29X。考虑到公司渠道改革成效逐步显现、新品放量贡献增量，叠加企业家IP带来的品牌溢价，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；万商联盟模式推广效果不及预期；新品动销不及预期；食品安全风险；测算数据可能与实际数据不一致的风险。 内容目录 1.万商联盟：低门槛、高激励、强约束下的厂商生态新探索...........................................................................41.1传统经销模式的系统性失灵.............................................................................................................41.2万商联盟的四维机制拆解................................................................................................................51.3三个关键考验：万商联盟模式能否持续？.........................................................................................72．新品矩阵：大珍卡位600元，珍十五第五代夯实基本盘.............................................................................82.1大珍·珍酒：600元价位的品质跃升者...............................................................................................82.2珍十五：300元核心大单品，夯实规模基本盘.................................................................................103．吴向东IP：酒业企业家顶流，打通“信任→转化”新链路.......................................................................113.1流量数据：现象级的企业家IP.......................................................................................................113.2从流量到闭环：IP赋能全链路.......................................................................................................133.3难以复制的“人格化信任”资产....................................................................................................144.跨品类布局：牛市啤酒——超高端啤酒的第二曲线..................................................................................154.1消费者洞察：为什么一款88元/375ml的啤酒有人买？....................................................................154.2产品力差异：普通啤酒vs牛市啤酒...............................................................................................154.3竞争格局：以“品牌高地”战略抢占超高端心智.............................................................................155.成长空间与盈利预测............................................................................................................................175.1成长空间：四大引擎共振——大珍领跑，多元驱动..........................................................................175.2盈利预测及投资建议....................................................................................................................18风险提示.................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：申万白酒行业库存周转天数（单位：天）........................................................................................4图表2：申万白酒行业库存合计及同比........................................................................................................4图表3：2025年1-6月经营指标同期变化情况.............................................................................................5图表4：500-1000价位带批价走势（单位：元）..........................................................................................5图表5：珍酒李渡营收及同比.....................................................................................................................5图表6：珍酒李渡归母净利润及同比...........................................................................................................5图表7：传统经销模式与万商联盟对比........................................................................................................6图表8：万商联盟“周通报”机制：高频次、透明化的渠道纪律执行..............................................................6图表9：三个关键考验及中期跟踪指标........................................................................................................7图表10：珍酒产品矩阵（单位：元）.........................................................................................................8图表11：贵州珍酒1974-1994年历史大事件...............................................................................................9图表12：大珍具体参数.............................................................................................................................9图表13：珍十五第五代.........................................................................................................................10图表14：媒体投资回报ROI..................................................................................................