珍酒李渡2026H1企稳回升，次高端成为核心增长引擎

珍酒李渡（06979.HK） 2026H1企稳回升，次高端成为核心增长引擎 作者 事件：2026H1公司实现收入25.46亿元（yoy+1.96%），实现归母净利润5.81亿元（yoy+1.03%），实现经调整净利润6.26亿元（yoy+2.10%）。 2026H1收入端整体企稳回升，次高端成为核心增长引擎。2026H1公司实现收入25.46亿元（yoy+1.96%），收入增长主要受益于李渡品牌的强劲表现，珍酒则仍处于主动去库调整阶段。分品牌看，2026H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入13.42/7.88/2.83/0.82亿元，分别同比-10.00%/+28.90%/+2.01%/+1.03%；珍酒收入下降主要系2025H1对比基数较高，以及新一代珍十五上市前公司对前代产品保持审慎供货节奏拉低销量，李渡增长主要系中端及次高端新品放量成效显著，全国化扩张持续推进，收入占比已提升至30.95%。分价格带，2026H1高端/次高端/中端及以下产品分别实现收入3.28/13.66/8.52亿元，分别同比 -43.00%/+39.13%/-9.34%；其中次高端收入占比由2025H1的39.32%提升至53.65%，我们认为这与当前白酒消费理性回归的行业趋势相契合，公司通过产品焕新、渠道模式创新及纵向拓展等举措，推动次高端价格带成为核心增长引擎。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师袁紫馨SAC：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 2026H1净利端与收入端基本同步，经营性现金流有所改善。2026H1公司经调整净利润同比+2.10%，经调整净利率为24.59%，利润端增速与收入端基本匹配。毛利率为59.73%（较上年同期提升0.69个pct），主要受益于自产基酒替代外购基酒持续降低成本，以及大珍、李渡等高毛利率产品收入占比提升的结构性贡献。费用端，2026H1公司销售及经销费用率、行政费用率、财务费用率分别为22.44%/11.84%/1.06%，较上年同期分别提升0.20/0.55/0.50个pct。销售及经销开支剔除联盟商权益支付计划相关费用（2708万元）后同比略有下降，营销开支有所优化；行政费用率提升主要系新办公场所投入使用后折旧及摊销增加、以及咨询服务费增加。2026H1经营性现金流净额为-2.34亿元，较上年同期的-3.22亿元收窄27.4%。 相关研究 1、《业绩指引上修，大珍放量驱动》2026-07-132、《万商联盟筑基，新品与IP开路：珍酒李渡的下一程增长》2026-04-22 渠道、品牌与资本市场认可度同步提升。2026H1公司渠道体系持续扩张，经销合作伙伴、体验店及零售商合计由2025年末的8283家增至8993家，净增710家，终端覆盖密度进一步提升。渠道模式方面，万商联盟模式于2026年3月迭代推广至珍十五·第五代并配套推出“月月分利模式”；公司层级的联盟商权益支付计划截至2026年6月30日已累计绑定2755名合资格联盟商，7年锁定期有助于维护渠道健康度和价格体系稳定。区域拓展方面，李渡全国化持续推进，江西省以外的山 东、河南、河北及江苏等省份实现强劲增长。品牌建设方面，吴向东董事长个人IP持续扩大影响力，“吴金东—珍酒李渡”IP已七个月位列“企业家视频IP100榜单”榜首，直播平均每场超百万次观看，带动线上线下立体传播矩阵，有效提升消费者触达效率。资本市场方面，公司于2026年8月13日获纳入MSCI全球小型股指数成分股，将于2026年9月1日起生效。我们认为，公司次高端产品结构占比的主动切换与渠道模式创新，已为其穿越行业下行期、进入新增长周期奠定基础。 投资建议：万商联盟与大珍的组合已验证商业可行性、品牌势能与IP影响力持续提升，我们预计公司2026-2028年实现营收41.57/47.67/53.57亿元，分别同比增长13.87%/14.69%/12.38%；实现归母净利润7.99/9.65/11.66亿元，分别同比增长48.43%/20.75%/20.77%；对应PE估值分别为28.9/23.9/19.8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；万商联盟模式推广效果不及预期；新品动销不及预期；食品安全风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681