高尔夫球车破圈方兴未艾 稀缺产能叠加多重优势强化竞争壁垒

投资逻辑： 从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托"中国+东南亚+北美"三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025年公司实现收入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于2025年10月31日向港交所递交H股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。 高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及2026年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错位竞争，分别对标EZ-GO、Club Car、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续放量，逐渐成为公司核心增长引擎。 依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕Ebike、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司Ebike业务短期内增量显著。其中DENAGO、GOTRAX两大自有品牌皆布局Ebike品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设备解决方案提供商转型。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 计 公 司 未 来 三 年 营 收53.3/66.8/86.3亿 元 ， 同比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达11.9/15.9/21.2亿元，同比+45%/+34%/+33%。给予2027年21倍P/E，对应目标价306.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。 内容目录 1.公司：快速崛起的高尔夫球车出口品牌...........................................................41.1数年沉淀定产业基石，全维矩阵启增长新程.................................................41.2股权结构集中，管理层团队高瞻远瞩.......................................................51.3主营业务稳健增长，细分领域显著优化.....................................................62.电动车行业前景可观，关税背景下涛涛突围.......................................................92.1高尔夫球车：需求外延驱动市场扩容，关税重塑供给格局.....................................92.2全地形车出口保持高水平，ATV与UTV双维扩容............................................122.3电动两轮车成熟期稳定增长，自行车与滑板车双产品驱动....................................132.4户外特种车属存量市场，预计未来市场规模温和上升........................................132.5全球机器人市场蓝图可期................................................................143.盈利支撑：短期成长看重产业链优势，长期增量看品牌渠道协同....................................143.1高尔夫球车：产能+成本规模化筑基，品牌+渠道差异化突围..................................153.2第二增长曲线：Ebike承接短期缺口，全地形车+机器人接力成长.............................184.盈利预测与投资建议..........................................................................194.1盈利预测..............................................................................194.2投资建议及估值........................................................................21风险提示......................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程..........................................................................5图表2：公司股权架构图........................................................................5图表3：公司管理层信息........................................................................6图表4：两大主营产品收入2022-2025年稳健增长..................................................6图表5：2024年高尔夫球车收入占比最大，增速最快................................................6图表6：电动高尔夫球车表现亮眼................................................................6图表7：电动出行产品毛利率水平稳步提高........................................................7图表8：公司费用率显著改善....................................................................7图表9：电动出行产品毛利率持续领先同业........................................................7图表10：动力运动/全地形车业务毛利率对比......................................................7图表11：公司2022-2025现金流.................................................................8图表12：公司2022-2025净利润持续提升.........................................................8图表13：海外业务是公司发展的核心来源.........................................................8 图表14：中国工厂产能逐渐被替代...............................................................8图表15：按渠道划分的主营业务收入.............................................................9图表16：公司渠道网络.........................................................................9图表17：高尔夫球车需求增量的驱动因素.........................................................9图表18：全球电动低速车市场规模..............................................................10图表19：全球主要市场高尔夫球车可服务目标市场规模............................................10图表20：双反筛选后中国高尔夫球车出口量......................................................11图表21：2024年全球电动低速车市场格局........................................................11图表22：主要品牌高尔夫球车定价区间..........................................................11图表23：高尔夫球车行业格局与主要竞争要素....................................................12图表24：中国全地形车出口额，2022-2025.......................................................13图表25：全球全地形车细分销量................................................................13图表26：电动两轮车全球市场规模..............................................................13图表27：户外特种车全球市场规模..............................................................14图表28：全球智能机器人市场规模..............................................................14图表29：全球人形机器人市场规模..............................................................14图表30：公司商业模式........................................................................15图表31：公司产业链布局与产能情况............................................................15图表32：公司海外工厂产能及利用率情况........................................................15图表33：高尔夫球车产业链....................................................................16图表34：主要产品价格对比....................................................................16图表35：正四座高尔夫球