Q1开门红，高端化加码

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年Q1公司实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%；归母净利润2.65亿元，同比增长60.19%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长69.09%。
• 销量增长：啤酒销量103.99万千升，同比增长4.51%。核心大单品燕京U8保持近30%的高增速，高端全麦新品燕京A10于3月底上市，进一步巩固产品优势。
• 盈利能力：毛利率46.32%，同比提升3.53个百分点；归母净利率6.46%，同比提升2.14个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.05、0.32、0.19个百分点。

战略布局与运营

• 高端化布局：公司持续推进产品高端化进程，精准洞察消费升级需求，强化渠道精耕与品牌建设，提升市场覆盖与品牌影响力。
• “一核两翼”布局：2026年继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局，深化产品创新与结构升级，聚焦市场机遇，深挖存量竞争中的增量空间。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，认为高端化持续推进，利润率稳步提升。
• 收入端：大单品U8系列矩阵完善，高端新品A10上市有望加速高端化进程；“啤酒+饮料”组合营销及非啤酒产品（如倍思特汽水、纳豆）有望贡献新的营收来源。
• 利润端：高端化加速叠加生产、市场、供应链等九大变革推进，数字化赋能和管理体系优化将释放利润弹性。
• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润同比分别增长23.2%、19.6%、17.0%，达到20.7/24.7/28.9亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮需求恢复不及预期。