坚持优质供给、效率驱动，彰显经营韧性

顾家家居（603816.SH）家居用品 2026年04月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 总股本(百万股)821.45流通股本(百万股)812.17市价(元)30.46市值(百万元)25,021.41流通市值(百万元)24,738.58 报告摘要 事件：顾家家居发布2025年报。2025年，公司实现营收201亿元，同比+8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；扣非净利润16.3亿元，同比+25.1%。单季度看，Q4营收50.4亿元，同比+7.8%；归母净利润2.5亿元，同比+334%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），合计11.3亿元（占2025年归母净利润比重63.32%）。 整体收入符合预期，控费提效，利润受减值影响。2025年公司计提各项资产减值准备合计2.06亿元（占当年归母净利润11.5%，对比2024年债权及商誉减值合计2.6亿元），其中应收账款减值/无形资产减值（ROLFBENZ）/商誉减值（纳图兹）分别计提0.45亿元、0.4亿元、0.71亿元。全年来看，公司实现毛利率32.76%（+0.04pct.），归母净利率8.93%（+1.26pct.），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68pct./-0.13pct./+0.32pct./+0.21pct.。渠道：外贸Q4超预期，内贸聚焦零售转型。分渠道看， 相关报告 1）内贸：线上线下深度融合，渠道变革促进稳步增长。2025年收入99.4亿元，同比+6.2%，毛利率38.4%（+1.33pct.），我们估算Q4略有波动。2025年，公司内贸加快零售转型与基础设施建设，线上收入19.35亿元（占比19.5%），线下零售增长3.2%。 1、 《 经营 稳 健 ， 业 绩符 合 预 期 》2025-10-28 2、《业绩靓丽，盈利改善、高潜品类拉动增长》2025-08-233、《减值影响短期利润，2025内贸回暖、轻装上阵》2025-04-30 2）外贸：ODM业务稳盘，OBM与跨境电商快速发展。2025年收入93.3亿元，同比+11.5%，毛利率25.8%（-1.3pct.），我们估算Q4外贸增长环比大幅提速。2025年公司外贸推动“组织前移、运营和决策前移”，在东南亚等区域加速OBM门店布局，品牌出海业务思路初步成型。 产品：品类聚焦，内贸功能沙发表现强势、中高端占比提升。2025年主动将资源从“全面”收拢至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，聚焦品类专业化。1）沙发：2025年收入115.8亿元，同比+13.4%，毛利率34.9%（-0.45pct）， 估算Q4沙发收入双位数增长，核心受外贸拉动。内贸功能沙发在态势与份额上初步扭转竞争格局，中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长的核心动力。LAZBOY深耕高端功能沙发市场，终端零售规模突破20亿。 2）卧室产品：2025年收入34.7亿元，同比+6.6%，毛利率42.9%（+2.1pct），我们估算Q4收入略有下滑。 3）集成产品：2025年收入23.1亿元，同比-5%，毛利率29.6%（+0.2pct）。 4）定制家具产品：2025年收入10.3亿元，同比+3.9%，毛利率28.7%（+0.6pct），估算Q4定制产品下滑。 投资建议：顾家家居做为国内软体家居龙头，2026年延续优质供给、效率驱动思路并坚定全球化布局，有望实现稳健增长。我们预计公司2026-2028年有望实现 收入217、237、258亿元，分别同比增长8%、9%、9%，实现归母净利润21、23、25亿元，分别同比+17%、+11%、+9%（年报更新，调整盈利预测，2026-2027年前次预测值收入为217、235亿元；归母净利润为21、23亿元），EPS为2.54、2.82、3.09元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。