业绩增长彰显韧性，深耕数字化运营提升效率

投资要点： 事件：公司发布]2024年&2025Q1业绩报告，2024年公司实现营收28.7亿元，同比+0.96%，实现归母净利润5.0亿元，同比+0.2%。2025Q1实现营收7.4亿元，同比+5.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比+6.2%。 2024年：种植实现收入5.3亿元，收入占比19.4%，同比+10.6%；正畸实现收入4.7亿元，收入占比17.3%，同比-5.1%；儿科实现收入5.0亿元，收入占比18.3%，同比+0.3%；修复实现收入4.6亿元，收入占比16.9%，同比+1.5%； 大综合实现收入7.6亿元，收入占比28.0%，同比+1.3%。毛利率来看，医疗服务2024年整体毛利率为39.3%，受种植牙集采、消费降级等影响，毛利率较2023年下滑0.09pp。 一季度费用率管控良好，深耕数字化运营，后续经营效率有望持续提升。2024年公司费用率为15.8%，较2023年同比提升0.2pp，其中销售费用率为1.1%，同比提升0.08pp，管理费用率为11%，同比提升0.1pp，研发费用率为2.1%，同比提升0.1pp，财务费用率为1.7%，同比下降0.07pp。2025Q1公司费用率为13.5%，其中销售费用率为0.9%，管理费用率为9.8%，研发费用率为1.6%，财务费用率为1.2%。公司完成旗下2500名医生分级认证，AI排班系统实现医生与病例精准匹配，上线AI数据中台，引入CBCT影像AI分析技术等，提升整体运营效率。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.13/1.20/1.28元。 风险提示：床位利用率提升不及预期风险，市场竞争风险，政策风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：我们认为随着消费逐渐复苏，口腔健康基本盘明确，正畸业务增速显著，种植、儿科、修复业务韧性较强，假设2025-2027年收入同比6.4%/6.4%/5.9%，毛利率受价格影响小幅下降分别为39%/38.5%/38%； 假设2：产品销售业务较为稳定，假设2025-2027年收入、毛利率维持不变； 假设3：建设工程、其他业务较为稳定，假设2025-2027年收入、毛利率保持不变； 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率