核心观点与关键数据
- 公司定位与业绩表现：小菜园坚持性价比定位，2025年收入53.45亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%，归母净利率13.4%，同比提升2.2个百分点。全年分红率（含中期股息）69.8%。
- 收入结构：堂食收入32.61亿元，同比增长2.2%；外卖收入20.65亿元，同比增长3.0%，外卖占比39%。2025年同店销售同比-9.3%，翻台率3.0次/天，同比持平，堂食人均消费56.1元，同比-5.2%。
- 门店扩张：2025年底门店数807家，同比增长21%，全年净增140家。
- 成本与效率：原材料成本占比29.6%，同比-2.3个百分点（规模效应）；员工成本占比25.7%，同比-1.6个百分点（门店管理效率提升）；广告开支占比1.4%，同比+0.2个百分点。
研究结论
- 投资建议：维持增持评级，预测2026-2028年归母净利润分别为6.10/7.00/7.97亿元，同比-15%/+15%/+14%。参考同行业可比公司估值，给予2026年15倍PE，目标价8.86港元（按1港元=0.88元人民币折算）。
- 风险提示：消费需求疲软、行业竞争加剧、食品安全问题。
财务预测
- 收入与利润：2026-2028年营业收入分别为5.494/6.306/7.183亿元，净利润分别为6.10/7.00/7.97亿元。
- 估值：2026年PE为12.24，P/B为2.72，EV/EBITDA为6.01。
可比公司估值
- 同行业公司：同庆楼、海底捞、九毛九、广州酒家、百胜中国2026年PE分别为26、18、15、18、19，平均值为14。
