晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-24 宏观策略 2026年04月24日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 全球货币大变局既开启了世界货币支付体系从石油美元向石油人民币秩序的演进，也为覆盖范围更广泛的能源人民币体系建构提供了契机。就前者而言，中国作为全球最大的能源消费国，在石油和天然气等传统石化领域的进口体量为人民币在传统能源领域建立定价权和结算权提供了天然的应用场景；就后者而言，中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备制造等领域比较优势、电力供给体系、逐步健全的金融产品体系与大国担当有机融合，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币循环。 宏观点评20260422：沃什首秀：改革货币政策框架、谨慎缩表 核心观点：4月21日参议院召开美联储主席提名人沃什的听证会，由于市场对于沃什“降息+缩表”的政策立场已有一定的预期，本次听证会的增量信息不多。在独立性问题上，沃什强调将维护美联储独立性，但回避了有关特朗普政策和自身财务问题的质疑。在货币政策方面，沃什强调美联储货币政策框架的改革，包括新的通胀框架、对现有前瞻指引持否定态度，认为应该更多使用利率工具，同时提倡逐步、谨慎地缩表。展望看，我们仍然预期特朗普会撤销对鲍威尔的调查，给沃什在5月15日鲍威尔任期结束前顺利通过提名铺平道路，并且消除鲍威尔留任美联储“太上皇”的尾部风险。就货币政策而言，我们预期沃什上任首年的货币政策是偏鸽的，这意味着今年后续在边际上更宽松的货币政策，这将利好美元以外的所有大类资产。 固收金工 在全球产业链加速重构、供应链竞争上升为国家战略的宏观背景下，新材料作为高端制造与新兴产业的“物质基石”，其自主可控能力已成为衡量一国工业体系韧性与科技竞争力的核心标尺。新材料行业作为新型支柱产业之一，是支撑半导体、航空航天、新能源等战略性新兴产业发展的核心基础，我国需通过材料自主化保障产业安全。在这一宏观背景下，新材料行业所属企业的融资能力，不仅关乎新材料产业链自身向高端化、绿色化、智能化跃升，更直接影响我国在全球高端制造版图中的战略主动权。然而，新材料产业“技术壁垒高、研发周期长、规模效应强”的固有属性，对其融资体系提出了严峻挑战。一方面，从实验室研发到中试放大再到规模化量产，需要跨越漫长的周期，产线建设与工艺验证所需资本投入动辄数十亿元，且下游应用认证周期长达数年；另一方面，企业面临全球技术封锁、绿色转型压力及终端需求波动的多重不确定性，对稳定、长期、且成本可控的资金来源需求较为迫切。审视国内，虽然2025年推出的“债券科技板”已将新材料领域纳入政策倾斜范围，但债券市场对新材料产业实际融资需求的响应仍存在明显落差。不少正处于关键工艺突破期、具备 自主创新能力的民营新材料企业，由于盈利尚未稳定、资产专用性强、产品导入周期漫长，在借助债券市场调整资本结构方面进展缓慢，这一融资瓶颈已制约我国新材料行业内所属企业迈向全球价值链高端。因此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中三家顶尖新材料企业——碳纤维复合材 料 与 半 导 体 材 料 领 军 者 日 本 三 菱 化 学 集 团 （Mitsubishi ChemicalGroup）、特种添加剂与高性能聚合物领域龙头德国赢创工业集团（EvonikIndustries AG）、 氟 化 学 领 域 主 导 者 美 国 科 慕 公 司 （The ChemoursCompany）的债券融资轨迹，分析其在不同发展阶段（如战略重组、全球并购、技术攻坚、绿色转型）对债券工具的运用策略，探究“发债融资-战略落地-业务增长”的协同逻辑。此举既是为我国新材料企业（尤其是民营高成长企业）拓展融资视野、优化资本结构提供可借鉴的海外经验，也为我国债券市场探索新材料领域的一级发行（如产业专项债、可持续发展挂钩债）与二级投资，提供新的思路与方向。风险提示：监管政策变动风险；行业竞争与技术迭代风险；融资扩张及并购整合风险；数据统计与分析偏差风险 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位“质高价优”，以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络。考虑到婴童护理产品销售费用率提升，我们预测将2026-27年归母净利润预测由3.9/4.8亿元下调至3.8/4.4亿元，新增2028年归母经理预测5.0亿元，分别同比+19.8%/+16.0%/+15.6%，最新收盘价对应PE分别为26/23/20X，我们仍看好未来婴童护理新品推出重拾业绩高增，驱蚊产品旺季保持较好增长，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动。 苑东生物（688513）：2025年报及2026年一季报点评：研发高投入赋能管线突破，创新布局构筑核心竞争力 事件：公司近期发布2025年及2026年一季度财报，2025年实现营业收入13.31亿元（-1.36%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.84亿元（+19.24%），实现扣非归母净利润2.08亿元（+19.02%）。2026Q1单季度实现营业收入3.26亿元（+6.75%），实现归母净利润0.51亿元（-16.11%），实现扣非归母净利润0.38亿元（-17.81%），2026Q1利润的承压主要是创新药板块研发费用的增加，以及1-8批集采的降价。产品结构优化推进，精麻增量可期：分产品来看，2025年公司化学制剂业务营收10.63亿元（-1.31%），原料药业务营收1.23亿元（+1.65%），CMO/CDMO业务营收0.65亿元（-0.88%），技术服务及转让营收0.66亿元（+5.44%）。分地区看，国内实现收入12.98亿元（-1.96%），海外实现收入0.31亿元（+24.24%）。化学制剂业务主要系第十批集采的影响所致，公司凭借丰富的管线储备与较强的接续能力，酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等新品已进入快速放量阶段，有效对冲集采带来的收入缺口。此外，氨酚羟考酮有望近期获批，将进一步丰富公司精麻产品矩阵，贡献新增量。国际化方面稳步推进，亚甲蓝注射液成功拿到ANDA文号，盐酸尼 证券研究报告 卡地平注射液实现海外常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂获FDA零缺陷检查报告，公司在稳固美国市场的基础上，未来将加快向欧洲等海外市场拓展。研发强度高位运行，创新药管线多点突破：2025年公司研发投入约2.86亿元，占营收比例为21.44%，其中新药研发投入为1.28亿元，占研发总投入44.87%。2025全年新增4个1类新药申报临床，核心分子胶产品HP-001顺利进入到Ib期单药剂量拓展和IIa期联合地塞米松用药，且展现出BIC潜质；HP-002等项目顺利推进IND，前期研发投入逐步进入成果转化期。此外，首个改良型新药水合氯醛糖浆已于2026年1月获批上市，重磅品种氨酚羟考酮缓释片已启动自营团队建设筹备商业化。公司依托高壁垒仿制药构筑稳健基本盘，通过创新药和改良型新药双线布局，持续构建中长期增长动能。 迎驾贡酒（603198）：2025年报及2026年一季报点评：Q1率先恢复增长，洞藏韧性、省内强势 迎驾26Q1率先恢复增长，同时积极调整销售高管、有望更好抢抓行业恢复期机遇。参考26Q1经营节奏，我们更新2026~2027年归母净利润预测为21.0、23.8亿元（前值19.6、22.6亿元），新增2028年归母净利润预测为26.9亿元，对应当前最新PE分别为14、12、11X，维持“买入”评级。 威迈斯（688612）：2025年年报及2026年Q1季报点评：产品结构优化，业绩稳健增长 盈利预测与投资评级：由于公司车载电源主业盈利稳步提升，海外客户持续放量，我们预计公司2026-2027年归母净利润6.7/8.1亿元（此前预测为7.5/9.0亿元），新增28年归母净利润9.7亿元，同比+20%/+20%/+21%，对应PE为19x/16x/13x，考虑公司后续海外客户放量弹性大，维持“买入”评级。风险提示：新产品不及预期、需求不及预期。 中新集团（601512）：2025年年报点评：业绩显著修复，产绿双核协同发力 盈利预测与投资评级：公司作为苏州工业园区核心开发主体和中新合作重要载体，园区开发运营主业基础扎实，产业投资具备利润弹性，绿色发展打开中长期成长空间。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为10.79/11.49/12.01亿元，对应PE分别为12.3/11.6/11.1倍。考虑到公司“一体两翼”协同持续深化，维持“买入”评级。风险提示：园区开发运营去化不及预期风险；市场竞争加剧风险；绿色发电业务波动风险。 厦钨新能（688778）：2026Q1季报点评：聚焦高端产品量利双升，布局各类前沿技术 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2027年归母净利润10.9/13.8亿元（原预期10.5/12.7亿元），新增28年归母净利润预测17亿元，同比+45%/+26%/+23%，对应PE为40x/31x/25x，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。 山西汾酒（600809）：2025年报点评：收入韧性增长，高分红规划强化安全边际 当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，我们预计26年行业报表营收增长将呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成。而公司中长期成长性仍然突出，玻汾、青20全国化趋势能见度高，同时亦期待腰部产品经过下沉培育、逐步兑现场景修复增量。我们预计2026-2027年归母净利润为123、136亿元(原预期为124、137亿元)，新增2028年归母净利润为152亿 元，对应当前PE分别为14、12、11X，维持“买入”评级。 雷赛智能（002979）：25年报及26年一季报点评：业绩超市场预期，人形业务进展加速 考虑到公司机器人业务正处于高投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为3.1/4.1亿元（原值为3.7/4.8亿元），预计28年为5.5亿元，同比+38%/+31%/+36%，对应现价PE分别为42x、32x、23x。考虑到公司主业持续增长，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。 同惠电子（920509）：2025年报&2026一季报点评：盈利能力持续优化，看好半导体与新能源领域增量 2026Q1延续同比增长态势，盈利能力同比持续改善。公司发布2025年报和2026一季报，2025全年实现营收2.32亿元，同比+19.57%；归母净利润6903万元，同比+36.85%；扣非归母净利润6519万元，同比+44.76%；销售毛利率59.51%，同比+3.50pct；销售净利率29.77%，同比+4.05pct。2026年一季度延续增长态势，实现营收4413万元，同比+12.89%；归母净利润1145万元，同比+15.40%；扣非归母净利润1085万元，同比+20.00%。：基本维持公司2026~2027年归母净利润预测为0.83/1.01亿元（前值为0.87/1.06亿元），新增2028年预测为1.25亿元，对应最新PE为65/53/43x，高端仪器进口替代持续推进，公司具备长期成长潜力，维持“买入”评级。风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 天目湖（603136）：2025年报及2026年一季报点评:收入利润承压，关注客流修复和新项目进展 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游先行者，项目开发运营能力优异，国资赋能发展。随着未来新项目陆续投运，公司成长性可观。基于行业需求承压，下调2026/2027和新增2028年盈利预期，预计天目湖2026-2028年归母净利润1.1/1.2/1.3亿元（2026/2027年前值为1.5/1.7亿元），对应PE 26/24/22倍，维持“增持”评级。风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。 绿的谐波（6