稳健医疗 300888.SZ 公司研究 | 年报点评
核心观点
- 25Q4业绩承压，26Q1平稳增长：25年全年公司收入和归母净利润同比分别增长22%和10%，但25Q4收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%。主要原因是汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用大幅增加，实际所得税率上升，以及商誉减值和存货跌价损失等因素。
- 26Q1平稳开局：公司在高基数上实现平稳开局，收入和归母净利润同比分别增长3%和1%，主要影响因素是汇兑损失同比明显增长。
- 经营质量良好，提升分红比率：25年公司经营活动净现金增长32%，显著高于全年盈利水平。存货周转天数和应收账款周转天数分别下降4天和2天。25年末“货币资金+交易性金融资产”合计44亿，资产负债率仅为33%。公司拟10派3元，全年派息比率达到57%，较以往明显提升。
财务预测与投资建议
- 业务展望：预计26年消费品业务收入维持两位数增长，医疗业务实现正增长。消费品业务受益于大单品逻辑和社媒传播，预计收入有望实现两位数增长。医疗业务出口面临挑战，但内需保持良好增长。预计26年开始公司盈利增速将明显超越收入增长。
- 盈利预测调整：根据25年年报和26年一季报，结合地缘动荡等外部因素，调整公司26-27年盈利预测，并引入28年盈利预测。预计公司26-28年EPS为1.71、2.01和2.24元（原预测为26-27年分别为2.10和2.46元）。
- 估值与目标价：参考可比公司，给予2026年20倍PE估值，对应目标价34.2元，维持“增持”评级。
风险提示
- 国内终端消费需求复苏缓慢
- 汇率波动
- 地缘政治动荡对成本端和医疗业务出口的影响
