核心观点
甘源食品2025年业绩受春节错期影响，收入略降但2026年一季度高增，全年收入同比微增2.15%，归母净利润同比-21.84%。公司积极调整渠道结构，电商渠道高增，量贩渠道占比提升影响毛利。公司构建“经典产品+成长新品”的产品矩阵，加速新品推广，品牌价值持续提升。
关键数据
- 2025年业绩：营收20.96亿元（同比-7.15%），归母净利润2.08亿元（同比-44.59%）
- 2026年一季度业绩：营收6.18亿元（同比+22.51%），归母净利润0.66亿元（同比+25.73%）
- 渠道表现：经销渠道收入15.8亿元（同比-17.7%），电商渠道收入3.2亿元（同比+35.8%），直营及其他模式收入1.6亿元（同比+101.9%）
- 毛利率：2025年34.8%（同比-0.7pct），主要受量贩渠道占比提升影响
- 费用率：销售费用率17.68%（同比+5.01pct），管理费用率4.58%（同比+0.83pct），研发费用率1.45%（同比+0.03pct），财务费用率-0.35%（同比+0.15pct）
- 产品创新：推出清甜风味坚果、鲜脆冻干坚果、酷辣风味坚果、巧克力坚果四大风味坚果系列产品
研究结论
考虑到豆果类竞争激烈、新品推广期费投较高，分析师下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为2.88、3.32、3.76元。参考可比公司估值，给予2026年18倍PE，目标价51.84元，维持增持评级。
风险提示
食品安全风险、新品推广不及预期、原料成本大幅上行。
