石头科技2025年实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%。2025年Q4营业收入66.28亿元，同比增长34.23%，归母净利润3.26亿元，同比下降35.45%。2026Q1实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%。
销量高增份额提升，海外增长尤为亮眼。2025年公司扫地机/其他智能电器营收分别同比增长39.9%/227.8%，销量增速均快于收入增速；境内及境外收入分别同比增长49.0%/63.5%，主要得益于内销各省补贴拉动需求，及海外扫地机景气延续&产品升级，全年公司智能扫地机器人全球份额达27%。2026Q1，公司海外APP下载量同比增长56.3%，延续较快增长，且割草机器人有望贡献一定增量；奥维数据显示当季公司线上零售额同比增长15.5%，其中扫地机/洗地机分别同比-3.7%/+52.7%，预计公司当季海外增速仍优于国内，洗地机支撑内销增长。
Q1毛利率降幅收窄，销售费用率开始改善。2025年公司毛利率同比-7.8pct，扫地机/其他智能电器毛利率分别同比-8.8/+5.5pct，扫地机毛利主要受价位扩宽、关税及售后等成本增加等因素拖累，其他智能电器毛利率提升或得益于营收高增的规模效应。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下全年归母净利率同比-9.3pct。2026Q1公司毛利率同比-2.2pct，降幅环比明显收窄，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，销售费用率优化显著，财务费用率提升或主要为汇兑影响。叠加公允价值变动损益对盈利正贡献，当季公司归母净利率同比-0.16pct至7.65%。
投资建议：2026Q1石头科技扫地机延续增长，预计海外表现仍优于内销，洗地机持续放量，割草机器人开始贡献海外增量，洗衣机业务则逐步收缩。值得关注的是，公司当季毛销差已同比回升，剔除汇兑影响后公司业绩增长更为优异。尽管全球清洁电器行业竞争仍然激烈，但公司降本增效路径明确，我们看好公司盈利能力逐步修复，长期来看清洁机器人海内外渗透空间广阔，公司有望延续成长。预计2026-2028年公司的归母净利润分别为19.82、26.13、33.66亿元，对应公司2026年4月23日收盘价的PE分别为15、12、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。
