收入亮眼增长，份额强势提升

收入亮眼增长，份额强势提升 事件：公司发布26Q1未经审核经营数据，26Q1实现收入42.6亿元，同比+34.4%。 买入（维持） ANC：受益春节错期，抖音及新零售渠道高增。ANC 26Q1收入19.3亿元，同比+26.3%。其中26Q1中国区同比+33.5%，分子系列来看，SwissePlus和Little Swisse系列持续引领增长；分渠道来看，26Q1抖音渠道同比+84.3%，山姆会员店等新零售渠道因春节期间发力同比+54.7%。26Q1澳新本土市场同比+16.5%，但公司主动战略性降低澳洲代购业务规模。其他市场公司积极开拓中，26Q1扩张市场实现强劲双位数增长。 BNC：中国内地婴配粉大幅增长，1-2月在超高端市场份额显著提升。BNC26Q1收入18.3亿元，同比+60.9%。其中26Q1中国内地婴配粉销售额同比+74.4%，显著优于奶粉市场整体销售额增速-0.2%，公司在新手妈妈教育、提升3段婴配粉转化率等环节取得显著成效。2026年1-2月合生元在超高端婴配粉份额提升至22.1%，较2025年份额17.1%提升5.0pct。此外26Q1中国内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品销售额同比+20.4%，婴幼儿用品专卖店及线上渠道加速增长，儿童营养粉补充品及创新益生菌等产品组合扩张。 PNC：Zesty Paws维持双位数稳健增长，Solid Gold北美调整初见成效。PNC 26Q1收入4.9亿元，同比-1.5%。其中26Q1Zesty Paws按同类比较基准同比+15.5%，在亚马逊、Chewy电子商务渠道及沃尔玛、Petsmart、Petco、Tractor Supply等众多零售商渠道持续扩张，高利润率的宠物营养品增长势能持续增强。Solid Gold 26Q1在北美市场按同类比较基准同比+7.3%，渠道及产品结构高端化取得成效；中国区在持续推动高毛利产品增长、推动产品创新。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com Swisse通过多渠道发力及新品强化领先地位，奶粉推新品驱动份额提升。ANC业务来看，Swisse将优先渗透高增长的抖音、新零售平台，享受渠道扩张红利，同时通过多元新品管线捕捉消费者需求变化，巩固领先地位。BNC业务来看，4月合生元派星系列推出首款含HMO的突破性婴配粉新品，是目前唯一获批的进口HMO奶粉，升级加入了6种HMO（（乳低低糖），其中2'-FL含量达到1620mg/100g，拥有免疫和吸收两大专利。我们预计公司将凭借强产品力的新品发力抢占更高份额。债务端，截止2026年3月31日公司债务总额较2025年底进一步下降超过3亿元，我们认为债务下降有助于减轻利息负担，增厚利润弹性表现。 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《H&H国际控股（01112.HK）：拐点兑现，拾级而上》2026-03-252、《H&H国际控股（01112.HK）：业绩拐点兑现，经营持续向上》2026-03-043、《H&H国际控股（01112.HK）：全家营养龙头，开启向上周期》2026-02-10 投资建议：公司经营基本面趋势积极向好，奶粉、保健品份额均有望强势提升，上调盈利预测，预期26-28年归乳净利润6.7/9.3/11.2亿元（前次26-28年预测为6.2/7.7/8.9亿元），同比+240.4%/38.8%/20.9%，对应PE为12/9/7x，维持“买入”评级。 风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com