H&H国际控股26Q1实现收入42.6亿元，同比增长34.4%。ANC业务方面，收入19.3亿元，同比增长26.3%，其中中国区同比增长33.5%，抖音渠道同比增84.3%，新零售渠道同比增54.7%；BNC业务方面，收入18.3亿元，同比增长60.9%，中国内地婴配粉销售额同比增74.4%，超高端市场份额提升5.0pct；PNC业务方面，收入4.9亿元，同比降1.5%，Zesty Paws同比增15.5%，Solid Gold北美市场同比增7.3%。Swisse通过多渠道发力及新品强化领先地位，合生元派星系列推出含HMO的婴配粉新品。公司债务总额下降超过3亿元。上调盈利预测，预期26-28年归乳净利润6.7/9.3/11.2亿元，同比+240.4%/38.8%/20.9%，对应PE为12/9/7x，维持“买入”评级。风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。
