- 事件与业绩概览：中通快递发布2026年第一季度业绩，实现营业收入133亿元，同比增长22.0%；调整后净利润23.8亿元，同比增长5.2%。利润增速低于收入增速，主要受去年同期较高非经营性收益（政府补贴与税返）基数影响。
- 件量与市场份额：2026年第一季度件量96.7亿件，同比增长13.2%，市占率20.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.7个百分点。公司维持全年包裹量同比增长10%-13%的指引。
- 收入与成本：单票主营业务收入1.36元，同比提升0.10元，环比持平，主要受益于KA业务尤其是逆向件比重加大。营业成本100亿元，同比增长22.5%，毛利32.4亿元，同比增长20.3%。单票主营成本1.02元，同比增长0.08元；其中单票运输/分拣成本同比分别下降0.04元和0.02元，服务直客支出增长导致单票其他成本同比增加0.15元。单票主营业务毛利0.33元，同比增长0.02元。
- 单票净利润：受去年同期政府补贴与税返高基数影响，单票调整净利0.25元，同比下滑0.02元、环比下滑0.01元。剔除非经营性收益后，单票经营利润与单票净利同比提升约0.01-0.02元。
- 公司表现与展望：2026年第一季度实现“量质利”齐升，预计第二季度维持良好态势。Q1件量增速与份额表现亮眼；受益于行业反内卷与逆向件等高价值业务占比提升，单票收入与单票利润（剔除一次性收益影响）同比提升；同时，单票核心成本（运+分）同比下降0.06元，支撑单票利润增长。展望未来，行业“反内卷”深化，预计Q2单票收入与利润将保持同比增长，且龙头份额集中趋势不变，公司将继续巩固规模领先优势，维持全年包裹量10%-13%的增长指引，预计将跑赢行业增速。业务结构持续升级，高价值业务同比保持高增。成本护城河稳固，2026年第一季度核心成本进一步下降，验证成本持续优化能力。
- 盈利预测与估值：小幅下调盈利预测，预测2026-2028年调整后净利润分别为114.10/130.57/145.03亿元（原预测分别为116.87/130.58/145.05亿元），分别同比增长19.9%/14.4%/11.1%，调整后EPS分别为14.60/16.71/18.56元/股。参考行业可比公司估值，并考虑中通快递领先的规模、成本与质量优势，给予中通快递-W（2057.HK）2026年14倍PE估值，对应合理估值约234.99港元，维持“买入”评级。
- 风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨。
