26Q1份额提升亮眼，单票实际经营利润同比增长

26Q1份额提升亮眼，单票实际经营利润同比增长 事件：中通快递发布26Q1业绩，实现营业收入133亿元，同比+22.0%，调整后净利23.8亿元，同比+5.2%。利润增速低于收入增速，主因去年同期存在较高非经营性收益（政府补贴与税返）基数。 买入（维持） 件量：26Q1份额同环比提升，全年量增指引不变。26Q1件量96.7亿件，同比+13.2%，市占率20.3%，同比+1.3pct，环比+0.7pct。公司维持全年包裹量同比增长10%-13%的指引。 收入：单票收入同比提升。26Q1，公司单票主营业务收入1.36元，同比+0.10元，环比持平；其中单票快递/物料销售/其他收入分别为1.30/0.06/0.00元，单票收入增长主要受益于KA业务尤其是逆向件比重加大。成本：核心成本改善显著，单票毛利同比增长。26Q1，公司营业成本为100亿元，同比+22.5%，毛利32.4亿元，同比+20.3%。单票主营成本1.02元，同 比+0.08元 ； 其 中 单 票 运 输/分 拣/物 料/其 他 成 本 分 别 为0.37/0.25/0.01/0.39元，单票运输/分拣成本同比-0.04/-0.02元，服务直客支出增长导致单票其他成本同比+0.15元。单票主营业务毛利0.33元，同比+0.02元。 单票净利：受去年同期政府补贴与税返高基数影响，单票净利同比小幅下滑，剔除非经营性因素后同比提升。26Q1单票调整净利0.25元，同比-0.02元、环比-0.01元。单票净利同比下降主要受非经营性收益拖累：25Q1经营利润中包含4.1亿元政府补贴与税返，贡献单票经营利润0.04元，而26Q1该收益仅0.8亿元；若剔除该政府补贴与税返影响，单票经营利润与单票净利同比提升约0.01~0.02元。 公司26Q1实现“量质利”齐升，预计26Q2维持良好态势。Q1件量增速与份额表现亮眼；受益于行业反内卷与逆向件等高价值业务占比提升，公司单票收入与单票利润（剔除一次性收益影响）同比提升；同时，单票核心成本（运+分）同比下降6分，支撑了单票利润增长。展望未来，行业“反内卷”深化，预计Q2单票收入与利润将保持同比增长，且龙头份额集中趋势不变，公司将致力于巩固规模的领先优势，维持全年包裹量10%-13%的增长指引，预计将跑赢行业增速。业务结构上，结构持续升级，高价值业务同比保持高增。成本护城河稳固，26Q1核心成本进一步下降，验证成本持续优化能力。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 研究助理谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 相关研究 盈利预测与估值：我们小幅下调对公司的盈利预测，预测2026-2028年调整 后 净 利 润 分 别 为114.10/130.57/145.03亿 元（ 原 预 测 分 别 为116.87/130.58/145.05亿元），分别同比+19.9%/+14.4%/+11.1%，调整后EPS分别为14.60/16.71/18.56元/股。参考行业可比公司估值，并考虑中通快递领先的规模、成本与质量优势，给予中通快递-W（（2057.HK）2026年14倍PE估值，对应合理估值约234.99港元，维持“买入”评级。 1、《中通快递-W（（02057.HK）：量质利齐升，强者恒强》2026-05-11 风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com