请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月22日买入中通快递-SW（02057.HK）二季度市占率提升明显，单票快递盈利表现亮眼核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价261.20/141.20港元近3个月日均成交额16.54百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中通快递-SW-02057.HK-降价幅度大幅收窄，兼顾规模、质量和盈利》——2021-08-20《中通快递-SW-02057.HK-财报点评：降价趋势放缓，一季度业绩略超预期》——2021-05-21《中通快递-SW-02057.HK-财报点评：积极降价抢量，巩固龙头地位》——2020-11-2322年二季度业绩同比实现高增长。2022年二季度公司实现营业收入86.57亿元，同比增长18.2%；实现调整后的净利润17.59亿元，同比增长38.2%，在二季度疫情防控影响的背景下，公司业绩表现已属稳健。二季度公司业务量实现正增长，市占率提升，价格同比增长明显。由于二季度受到上海等部分地方疫情防控影响，公司二季度实现业务量62.03亿件，同比增长7.5%，增速环比有所下滑，但是仍然高于行业二季度同比-2%的增速，近期义乌地区疫情已得到控制，国际贸易城于8月18日起进入常态化运营，我们预计三季度公司业务量增长将继续恢复。中通二季度市占率同比增加2.0个百分点至23.0%，龙一地位进一步强化。公司二季度单票快递价格为1.28元，同比提升了10.9%，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。二季度公司单票快递经营成本上行，但单票快递盈利实现改善，资本开支高点已过。公司二季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.49元和0.30元，同比变化分别为+2.0%和+9.1%，二季度公司单票快递经营成本同比提升主要是因为油价的上涨、人工成本的上涨以及新冠疫情再度爆发期间包裹量下降。但是由于单票价格同比明显改善，从而带动单票快递毛利同比增长23%至0.49元，环比增加了0.03元。最终，公司二季度单票净利（调整后）为0.28元，同比和环比均改善明显（21年Q2和22年Q1分别为0.22元和0.20元）。公司二季度的资本开支为15.4亿元，环比下降15%（一季度为18.0亿元），公司资本开支高点已过，预计2022年的资本开支总额有望下降至60-70亿元（2021年为93.3亿元）。风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。由于行业竞争维持良性，且在国内疫情反复背景下快递公司经营具有韧性，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.0/77.7/91.5亿元（22-23年调整幅度+1.7%/+5.3%），分别同比增长30%/25%/18%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为24X、19X。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)25,21430,40636,03142,44449,278(+/-%)14.0%20.6%18.5%17.8%16.1%净利润(百万元)43124755620277709152(+/-%)-24.0%10.3%30.4%25.3%17.8%每股收益（元）5.335.877.669.6011.30EBITMargin12.8%10.9%8.8%11.5%12.6%净资产收益率（ROE）8.8%9.8%11.3%12.4%12.8%市盈率（PE）34.331.123.919.116.2EV/EBITDA50.848.525.020.017.2市净率（PB）3.023.052.702.372.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222年二季度业绩同比实现高增长。2022年二季度公司实现营业收入86.57亿元，同比增长18.2%；实现调整后的净利润17.59亿元，同比增长38.2%，在二季度疫情防控影响的背景下，公司业绩表现已属稳健。图1：中通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度公司业务量实现正增长，市占率提升，价格同比增长明显。由于二季度受到上海等部分地方疫情防控影响，公司二季度实现业务量62.03亿件，同比增长7.5%，增速环比有所下滑，但是仍然高于行业二季度同比-2%的增速，近期义乌地区疫情已得到控制，国际贸易城于8月18日起进入常态化运营，我们预计三季度公司业务量增长将明显恢复。中通二季度市占率同比增加2.0个百分点至23.0%，龙一地位进一步强化。公司二季度单票快递价格为1.28元，同比提升了10.9%，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。图3：中通快递业务量及增速（百万件）图4：中通快递市占率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度公司单票快递经营成本上行，但单票快递盈利实现改善，资本开支高点已过。公司二季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.49元和0.30元，同比变化分别为+2.0%和+9.1%，二季度公司单票快递经营成本同比提升主要是因为油价的上涨、人工成本的上涨以及新冠疫情再度爆发期间包裹量下降。但是由于单票价格同比明显改善，从而带动单票快递毛利同比增长23%至0.49元，环比增加了0.03元。最终，公司二季度单票净利（调整后）为0.28元，同比和环比均改善明显（21年Q2和22年Q1分别为0.22元和0.20元）。公司二季度的资本开支为15.4亿元，环比下降15%（一季度为18.0亿元），公司资本开支高点已过，预计2022年的资本开支总额环比也将出现较明显下降（2021年为93.3亿元）。图5：中通快递单票运输成本及单票中转成本（元）图6：中通快递单票快递毛利及单票调整后净利（元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：由于行业竞争维持良性，且在国内疫情反复背景下快递公司经营具有韧性，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.0/77.7/91.5亿元（22-23年调整幅度+1.7%/+5.3%），分别同比增长30%/25%/18%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为24X、19X。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14213972198311498821855营业收入2521430406360314244449278应收款项423559897404930311476营业成本1937723816282123234337205存货净额5383104120139营业税金及附加00000其他流动资产13328000销售费用15461425169319952316流动资产合计2232518666201842782637567管理费用10751855295132463560固定资产1856524930296563303935627财务费用13365314(0)无形资产及其他51605174388125871294投资收益00000投资性房地产61197644764476447644资产减值及公允价值变动0010000长期股权投资70376358635863586358其他收入18132378416844104706资产总计5920562772677227745488489营业利润501656527389925710903短期借款及交易性金融负债14333459163121742421营业外净收支055000应付款项20112219229125622870利润总额501657077389925710903其他流动负债590473187892912510556所得税费用6901005125615741854流动负债合计934812996118131386215847少数股东损益14(54)(69)(87)(102)长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润43124755620277709152其他长期负债757848848848848长期负债合计757848848848848现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计1010513845126621471016696净利润43124755620277709152少数股东权益12129022113432资产减值准备00000股东权益4897948637548396260971761折旧摊销346492416844104706负债和股东权益总计5920562772677227745488489公允价值变动损失00(100)00财务费用13365314(0)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(2115)(1490)(763)(410)(453)每股收益5.335.877.669.6011.30其它14(53)(69)(87)(102)每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流2557370494381168313303每股净资产60.4960.0767.7377.3288.62资本开支(6136)(6399)(7500)(6500)(6000)ROIC8%7%9%10%10%其它投资现金流74238450(569)(683)ROE9%10%11%12%13%投资活动现金流(1145)(4875)(7500)(7069)(6683)毛利率23%22%22%24%25%权益性融资00000EBITMargin13%11%9%11%13%负债净变化00000EBITDAMargin14%13%20%22%22%支付股利、利息00000收入增长14%21%18%18%16%其它融资现金流7530(3320)(1828)544247净利润增长率-24%10%30%25%18%融资活动现金流7530(3320)(1828)544247资产负债率17%23%19%19%19%现金净变动8943(4492)11051576867息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额5270142139721983114988P/E34.331.123.919.116.2货币资金的期末余额14213972198311498821855P/B3.03.02.72.42.1企业自由现金流(5132)(4671)(1461)15343396EV/EBITDA5149252017权益自由现金流2387(8020)(3333)20663644资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第