中通快递-W：持续提升收入质量，单票盈利表现优异

2024年8月22日 强烈推荐/维持 中通快递-W公司报告 公司简介： 事件：公司发布2024年中报，公司实现业务量156.2亿件，同比增长11.8%。其中Q2完成业务量84.5亿件，同比增长10.1%。二季度市场份额由去年同期的21.6%降至19.6%，系公司出于提升收入质量考虑，在业务上有所取舍，业务量增速低于行业平均增速。 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 上半年公司归母净利40.4亿元，同比下降4.1%，调整后净利润50.3亿元，同比增长13.0%。两者差异较大主要系公司计提股权投资减值6.73亿元，包括菜鸟智慧物流股权减值4.80亿元以及对菜鸟驿站的投资减值1.93亿元。 收入质量持续提升，Q2单票盈利同比持平去年同期：二季度公司市场份额同比下降，主要系公司将服务质量放在首位，不做亏本件。这与一季度的表现是一脉相承的。下半年我们预期公司业务量增速会有所提升，因为公司并未改变全年增长15-18%的业务量指引，那么若要完成指引，下半年公司业务量增速至少在18%左右。 资料来源：公司官网，同花顺 公司虽然市场份额有所下降，但收入质量很高。Q2公司单票收入1.24元，较去年Q2的1.23元略有提升，在行业激烈价格战的背景下，单票收入的提升并不容易，也体现了公司以质量为优先的价值导向。盈利方面，公司Q2单票调整后净利润0.33元，与去年同期基本持平，行业价格战对于公司单票利润的影响非常有限。公司通过高质量转型不断巩固单票盈利的领先优势，符合行业发展的大趋势。 Q2单票成本略高于去年，分拣和其他成本同比提升：Q2公司单票成本0.82元，较去年同期微增0.7%，其中单票运输成本0.39元，下降6.8%，单票分拣成本0.26元，同比提升4.6%，单票物料成本和单票其他成本分别提升14.7%和16.2%。分拣成本提升主要系人力成本提升，以及新建扩建自动化设备和设施升级，导致部分设备处于产能爬坡期，规模效应还未充分体现。其他成本增长主要与服务更高价格的企业客户有关。 相比23年单票成本的大幅下降，24年上半年单票成本的降幅有明显收窄，但预计随着下半年件量持续增长，新设备产能利用率提升，公司单票成本较去年同期还有一定的下降空间。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因。 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.9X、10.3X和9.0X。公司作为通达系龙头的地位稳固，公司盈利强劲，PE估值较低，具备很强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，6年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008