中通快递2023年半年报点评：单票经济效益优异，规模效应持续释放

——中通快递2023年半年报点评 事件概述 8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入、调整后净利润和调整后归母净利润分别为187.2亿元、44.5亿元和44.7亿元，分别同比增长13.1%、58.2%和54.6%。其中，二季度公司实现营业收入97.4亿元，同比增长12.5%；调整后净利润为25.3亿元，同比增长43.9%。 分析与判断 在整体温和的经济环境下，中通快递业绩表现依然较为强劲。在保持了高水准的服务品质和客户满意度的同时，公司进一步扩大了业务规模、市场份额和盈利水准的领先优势。 最新收盘价（港元）191.8012mth港股 价格 区间 （ 港元）131.90-234.80总股本（百万股）815.11流通股/总股本0.00%流通市值（亿港元）1,188.52 ◆收入端：2023年上半年核心快递业务收入由去年同期的159.0亿元提升至182.9亿元，同比增长15.0%；其中，快递服务业务收入录得173.9亿元，同比增长14.8%，占总营收的92.9%。单季度来看 ，23Q2公 司 快 递 服 务 业 务 收 入 录 得90.0亿 元 ， 同 比 增 长13.5%，占总营收的92.4%。一方面，23Q2公司包裹量实现76.8亿件，同比增长23.8%且获得了23.5%的市场份额。另一方面，单票收入同比下滑7.8%，主要受到直客业务占比有所减少、轻小件价格策略实施以及增量补贴的综合影响。全年来看，公司全年市场份额至少增长1.5pct的目标并没有发生改变，且公司全年快递包 裹量 预计 在292.7-302.4亿 件的 区 间内 ，同 比增 幅 为20%-24%。 ◆成本端：2023年上半年公司总营业成本录得129.0亿元，同比增幅仅1.2%。得益于规模经济效益持续发挥、干线路线规划优化以及 燃 油 价 格 的 下 降 ， 干 线 运 输 成 本 录 得63.8亿 元 ， 同 比 增 长6.6%，单位运输成本则同比下滑12.8%。公司自有运营的高运力车辆较去年同期增加约50辆，也有助于提升运营效率。此外，分拣中心的运营成本录得39.5亿元，同比增长4.7%，单位分拣成本则同比减少14.4%，截至2023年6月底，共有460套自动化分拣设备投入使用，而去年同期为431套，自动化分拣设备的投入有助于公司提高整体分拣运营的效率。 《行稳致远，进而有为》——2023年07月05日 ◆利润：公司单票经济效益表现优异，分季度来看，虽然23Q2公司单票收入环比从23Q1的1.40元/票下滑至1.24元/票，但得益于单票营业成本从23Q1的1.0元/票下滑至0.81元/票，23Q2公司单票调整后净利润为0.33元/票，同比环比均显著提升。 ◼投资建议 我们认为，“规模为王”是快递行业竞争的核心因素之一，而中通作为快递行业的龙头公司，有望持续发挥规模效应；同时，公司具备优越的成本管控能力，2023年上半年在收入和件量保持双位数增长的情况下，总营业成本同比增速仅1.2%，单位运输成本和单位分拣成本则同 比有所下滑，成本端的改善既有利于增厚公司利润，又给予公司份额扩张的主动权。我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为422.7亿元、487.5亿元和553.51亿元，分别同比增长19.5%、15.3%和13.6%，且毛利率较2022年有所改善，分别为28.0%、28.0%和28.1%；归母净利润分别为89.4亿元、102.6亿元和117.4亿元，分别同比增长31.2%、14.8%和14.5%，对应EPS为10.96元、12.58元和14.40元，现价对应的市盈率为16x、14x和12x，维持“买入”评级。 经济复苏不及预期；电商行业景气度不及预期；价格战过于激烈；监管政策变动；油价大幅上涨；人工成本持续上升等。 资料来源：2023年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：2023年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：2023年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：2023年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：2023年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断