李宁2026年一季度运营情况整体表现良好，销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年录得中单位数增长，分渠道看，直营10%-20%低段增长，批发低单位数增长，电商高单位数增长。直营渠道受奥莱拉动表现亮眼（奥莱双位数增长，正价店个位数增长），电商延续高增。童装表现强劲，1Q26李宁YOUNG或实现快速增长，表现优于大货。包含童装的同口径全渠道流水为高单位数增长。折扣同比略有承压，库存保持健康。行业需求偏弱复苏背景下，推测1Q26线上线下折扣同比去年Q1略有加深，预计库销比指标维持良好，库龄结构健康。全渠道仍处调整周期，下半年开店有望加速。截至一季度末，李宁大货销售点数量共计6,075个（不包括李宁YOUNG），年初至今减少16个，其中直营零售业务净减少46个，批发业务净增加30个；童装（李宁YOUNG）销售点数量共计1,464个，年初至今减少54个。1Q26公司仍处于渠道调整周期，一季度为关店相对集中季度，推测下半年新开店有望更多。分品类看，运动生活改善、跑步高基数放缓。预计，1Q26运动生活品类有较好增长，篮球仍处下滑但跌幅收窄，跑步因去年Q1高基数增速有所放缓，但超䨻胶囊科技产品市场反馈亮眼。科技平台迭代与荣耀金标布局，品牌向上可期。公司持续以科技创新为驱动，超䨻胶囊25年底推出以后产品应用逐步推广开来。开店方面，预计根据进展上海南京东路龙店旗舰店计划下半年开出。荣耀金标系列Q1受益于冬奥会曝光提升占比阶段性略高，但全年仍维持谨慎，预计贡献度有限。龙店与荣耀金标系列聚焦中产人群通勤多场景品质穿搭，与大货形成差异化。维持2026年指引：全年收入高单位数增长，全年净利率在高单位数水平。奥运周期背景下，我们维持对公司利润的乐观判断。盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润为32.24/36.10/40.53亿元，对应PE分别为14.41X/12.87X/11.46X。风险提示：消费需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，奥运营销投入产出不确定性。
重要财务指标：2025年营业总收入295.98亿元，同比增长3%；2026年预计营业总收入325.66亿元，同比增长10%。2025年归属于母公司净利润29.36亿元，同比下降3%；2026年预计归属于母公司净利润32.24亿元，同比增长10%。EPS（摊薄）预计2026年为1.25元。
资产负债表显示，2025年流动资产229.50亿元，现金167.17亿元，存货26.94亿元。利润表显示，2025年营业收入295.98亿元，销售费用91.90亿元，管理费用16.30亿元，净利润29.36亿元。现金流量表显示，2025年经营活动现金流48.52亿元，投资活动现金流-66.34亿元，筹资活动现金流-21.55亿元。
研究团队简介：姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理；刘田田，纺织服装行业联席首席分析师；李晨，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道；骆峥，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。
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评级说明：买入：股价相对强于基准15％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～15％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准；卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示：证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
