李宁Q1流水基本符合预期科技赋能与渠道优化并行事件李宁公布

李宁2026年一季度运营情况整体表现稳健，销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年录得中单位数增长。分渠道看，直营渠道受奥莱拉动表现亮眼（奥莱双位数增长，正价店个位数增长），电商渠道延续高单位数增长，批发渠道低单位数增长。童装表现强劲，李宁YOUNG流水实现20%以上增长，优于大货，包含童装的同口径全渠道流水为高单位数增长。

折扣同比承压，库存保持健康。1Q26线上线下折扣同比去年Q1分别约有低单位数加深，库存管控良好，截至一季度末库销比约5个月，同比保持稳健。库龄结构健康，80%以上为6个月以内新品。

全渠道仍处调整周期，下半年开店有望加速。截至一季度末，李宁大货销售点数量共计6,075个（不包括李宁YOUNG），年初至今减少16个，其中直营零售业务净减少46个，批发业务净增加30个；童装（李宁YOUNG）销售点数量共计1,464个，年初至今减少54个。1Q26公司仍处于渠道调整周期，一季度为关店相对集中季度，下半年新开店有望更多。

分品类看，运动生活品类有较好增长，篮球仍处下滑但跌幅收窄，线上表现优于线下。跑步因去年Q1高基数（增速超20%）增速明显放缓，但超䨻胶囊科技产品市场反馈亮眼。

科技平台迭代与荣耀金标布局，品牌向上可期。公司持续以科技创新为驱动，超䨻胶囊中底科技已应用于899元以上专业跑鞋，未来有望拓展至篮球、羽毛球等品类及更平价鞋款。荣耀金标系列Q1占比接近中单位数（全年预计低单位数），上海南京东路龙店旗舰店计划下半年开出，聚焦中产人群通勤多场景品质穿搭，与大货形成明显差异化。龙雀专业跑步服装矩阵已形成，热度较高但当前量不大，未来放量空间可观。

维持2026年指引：全年收入高单位数增长，全年净利率在高单位数水平。奥运周期背景下，维持对公司利润的乐观判断。

盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润为32.2/36.1/40.5亿元，对应PE分别为14.92X/13.33X/11.87X。

风险提示：消费需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，奥运营销投入产出不确定性，广西供应链基地投产进度风险。