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转型战略成效初显，医美、创新药构筑新增长极

2026-04-23 杨欣,杨雨钦,赵中平国金证券 Max

业绩简评

2025年公司实现营收64.83亿元（同比+6.22%），归母净利润9.62亿元（同比+289.57%），经营性净现金流2.75亿元（同比+146.08%）；2026Q1实现营收16.72亿元（同比-3.7%），归母净利润2.47亿元（同比-34.8%），主要因赎回可转债导致的财务费用大幅增加。公司转型战略成效初显，医美业务和创新药BD成为增长核心引擎。

经营分析

医美业务：快速放量，打造自主定价新增长极。2025年公司三款医美产品获批上市，皮肤科业务实现营业收入1.15亿元。童颜针上市以来已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作。当前在研管线储备丰富，产品矩阵持续完善，热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）预计将于2026年获批上市。注射用重组A型肉毒毒素已完成II期临床，预计下半年启动III期临床。
创新药研发：提速，BD突破打开国际化空间。报告期内，公司创新药实现首次对外授权，将自主研发的MWN105注射液在大中华区外的权益有偿许可给丹麦Sidera公司，并已收到首笔3000万美元的投资款。三靶点GLP-1类药物MWN109在减重领域持续突破，其注射液剂、口服片剂试验数据优于同类在研和已上市药物的同期数据。小核酸技术平台布局多款心血管疾病药物，其中MWX203 II期临床正开展，MWX401已进入I期临床。
基础业务：稳健运行，创新器械梯队成型。报告期内，医疗器械板块收入32.54亿元，同比微降2.18%。冠脉植介入业务收入16.44亿元（同比+1.39%），结构性心脏病业务收入5.28亿元（同比+12.41%）。神经调控与脑机接口取得关键突破，公司获得植入式脑深部神经刺激器系统（DBS）注册证，并已完成首两例上市后临床植入。介入型多通道脑机接口产品已进入人体ITT临床研究阶段。

盈利预测、估值与评级

公司战略转型成效显著，医美、创新药等非集采业务已成为增长新引擎。基础业务在集采常态化背景下保持稳健，为创新转型提供坚实支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.79/12.54/14.75亿元，同比+12.13%/+16.22%/+17.66%，对应PE为28/24/21倍，维持“增持”评级。