年报点评风电拉动产销，高性能产品加速突破

中复神鹰(688295)[Table_Industry]建材/原材料 中复神鹰年报点评 本报告导读： 公司年报符合预期，25年风电需求拉动公司产销和盈利修复，同时高性能产品突破提速。 投资要点： 产销领跑行业，结构持续优化。25年公司实现碳纤维销量2.5万吨，产销率114%，全年处于去库存状态中，我们预计25Q4单季度销量7500吨，延续二三季度强产销。从两个层面看公司产品结构优化，1）风电性价比产品突破，根据公司公告年内风电领域市占率快速提升至20%，25年风电需求高增，带动公司从25Q2开始利用率打满，量先于价动，成本费用摊销拉动盈利修复；2）高性能碳纤维持续突破，25年内成功开发实验室级T1200级超高强度碳纤维，围绕大飞机用T800级预浸料进行研发攻关，中国商飞项目稳步推进。 全年盈利提升受益于产销修复，25Q4加速去库毛利率环比略有下行。我们测算全年公司碳纤维销售吨均价8.8万元，同比-8500元，吨成本7.2万元，同比-9400元，吨毛利1.5万元，吨净利同比扭亏为盈。25年全年在均价仍有下滑背景下，依靠产销率的修复带动成本和费用下降，盈利扭亏。25Q4公司净利润环比小幅下滑，我们判断主要是年末去库存过程中，高模中强的性价比产品（主要用于碳碳和风电）销售比例提升，叠加部分年末费用增加。 行业低库存位置下，丙烯腈成本推升碳纤维提价预期。25年风电需求拉动头部碳纤维企业去库加速，尽管25年行业价格尚未变动，但低库位仍为潜在的提价打下基础。同时，国际油价带动上游丙烯腈原料价格提升，加重行业的亏损幅度，碳纤维提价预期增强。公司作为国内稀缺的高性能碳纤维龙头，极小丝束(3K以下)前期已经有涨价的推动，高强高模一直也在存在结构性提价的动力，这两类高端品是国内主要龙头企业的主要盈利贡献来源。 碳纤维行业筑底，公司产品高端化提速2026.01.15 风险提示：风电需求不及预期，碳纤维高端应用拓展较慢。 本公司是本报告所述沪硅产业(688126),中复神鹰(688295)的做市券商。本报告系本公司分析师根据沪硅产业(688126),中复神鹰(688295)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号