2026年一季报点评炼化盈利显著修复，新材料项目稳步推进

其他石化2026年04月22日 强推（维持）目标价：31.56元当前价：24.35元 恒力石化（600346）2026年一季报点评 炼化盈利显著修复，新材料项目稳步推进 事项： 华创证券研究所 ❖据公司公告，25年公司营收2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比上升0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比上升14.21%。25Q4营收436.02亿元，同比下降25.48%，环比减少18.49%；归母净利润20.52亿元，同比上升5.83%，环比增加4.04%；扣非归母净利润17.64亿元，同比上升202.86%，环比减少6.62%。26Q1营收491.91亿元，同比下降13.74%，环比上升12.81%；归母净利润39.10亿元，同比上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润24.07亿元，同比上升94.27%，环比上升36.47%。评论： 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：邹骏程邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com执业编号：S0360526030001 ❖2025年炼化业务毛利率大幅提升，聚酯业务承压明显。1）炼化产品、PTA实现收入942.81/572.26亿元，同比-12.81%/-16.00%；毛利润197.18/27.66亿元，同比+38.88%/+19.63%；毛利率20.91%/4.83%，同比+7.78/+1.44pcts；产量2,449.56/1,715.98万吨，同比-3.92%/+1.92%；销量1,962.58/1,362.20万吨，同比-1.72%/-0.39%。2）聚酯产品实现收入399.76亿元，同比下降4.29%，毛利润29.39亿元，同比下降50.11%，毛利率7.35%，同比下降6.76pcts；2025年新材料产品产量662.31万吨，同比增长1.75%，销量565.75万吨，同比增长0.28%。 公司基本数据 总股本(万股)703,909.98已上市流通股(万股)703,909.98总市值(亿元)1,714.02流通市值(亿元)1,714.02资产负债率(%)74.53每股净资产(元)9.4912个月内最高/最低价26.74/13.87 ❖26Q1炼化均价承压，PTA及新材料价格同比回升。26Q1炼化、PTA、新材料产品实现收入216.84/144.88/97.76亿元，同比-22.95%/-19.61%/+5.13%；产量608.30/435.10/163.38万吨，同比+1.61%/+4.33%/+6.46%；销量471.65/308.19/127.81万吨，同比-13.15%/-24.95%/-4.29%；均价4,597/4,701/7,649元/吨，同比-11.28%/+7.12%/+9.84%。 ❖2025年盈利能力有所改善，毛利率较上年提升。1）2025年全年毛利率13.14%，同比上升3.29pcts；归母净利率3.52%，同比上升0.54pcts。2）销售费用率0.14%，同比持平；管理费用率1.24%，同比上升0.31pcts；财务费用率2.18%，同比下降0.03pcts；研发费用率0.81%，同比上升0.09pcts。3）基本每股收益1.01元，同比上升1.00%；加权平均ROE 10.85%，同比下降0.63pcts。 ❖26Q1盈利能力大幅改善，毛利率同比上升。1）毛利率13.98%，同比上升3.41pcts；归母净利率7.95%，同比上升4.35pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.19%/1.37%/1.60%/0.79%，同比-0.10/+0.35/-0.92/+0.13pcts。3）基本每股收益0.56元，同比上升93.10%；加权平均ROE 5.69%，同比上升2.50pcts。 相关研究报告 《恒力石化（600346）2025年三季报点评：盈利修复显著，反内卷助力炼化景气回归》2025-11-19 ❖分红稳定，多业务平台新材料项目陆续投产。1）2025年公司拟每10股派现2.90元（含税），合计派现26.04亿元，分红比例36.81%。2）截至2025年末，康辉大连厂区PBS类生物降解塑料（45万吨/年）已转固3条线，剩余3条线陆续投产中；康辉营口厂区锂电隔膜（4.4亿平方米/年）已转固1条线，剩余3条线陆续投产中；年产80万吨功能性聚酯薄膜项目（投资51.71亿元）已转固7条线，剩余5条线将陆续转固。3）截至2025年末，年产160万吨高性能树脂及新材料项目（双酚A、ABS等，投资225.69亿元）部分转固，剩余装置陆续转固中；年产60万吨BDO及配套新材料产业园二期项目（投资68.49亿元）处于试生产状态；年产60万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目（投资82.55亿元）持续推进。 ❖投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致化工原材料价格大幅上涨，公司炼化产品价格大幅上涨，我们调整公司26-28年归母净利润预测为111.07、136.20、151.73亿元（前值26-27年为94.85、114.21亿元），当前市值对应PE分别为15x、13x、11x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价31.56元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾经任职于方正证券、浙商证券、西部证券，作为团队核心成员，入选2024年Choice最佳石油化工行业分析团队。2026年加入华创证券研究所。研究方向：石化、钾肥、农药、有机硅、食品添加剂等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券，作为团队核心成员，入选证券时报·新财富杂志最佳分析师第4名（2025）、第5名（2024）。2026年加入华创证券研究所。研究方向：制冷剂、煤化工、氯碱、聚氨酯、生物柴油SAF、绿色能源、液冷等板块，以及部分化工新材料标的。 研究员：王锐 东北财经大学硕士，4年化工新材料行业研究经验，曾任职于山西证券，2026年加入华创证券研究所。研究方向：维生素、氨基酸、染料、吸附分离材料、合成生物学、人形机器人/人工智能/消费电子新材料。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所