改革红利逐步释放，26Q1开局亮眼

——中炬高新2025年报&26Q1点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-23 公司发布2025年报及2026年一季报 2025年：公司实现收入42亿元（同比-23.9%），归母净利润5.37亿元（同比-39.86%），扣非归母净利润5.36亿元（同比-20.08%）；2025Q4：公司实现收入10.43亿元（同比-33.65%），归母净利润1.57亿元（同比-50.4%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+28.21%）；2026Q1：公司实现收入13.2亿元（同比+19.88%），归母净利润2.63亿元（同比+45.11%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+32.49%）。 收盘价（元）21.15近12个月最高/最低（元）22.21/16.72总股本（百万股）779流通股本（百万股）771流通股比例（%）99.03总市值（亿元）165流通市值（亿元）163 25年改革调整致收入承压，26Q1开门红亮眼 分 产 品 ：2025年 酱 油/鸡 精 鸡 粉/食 用 油/其 他产 品收 入 分 别 同 比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，26Q1各 品 类 收 入 分 别 同 比+13.1%/+25.8%/+113%/-10.5%，25年各品类收入承压主因公司价盘梳理、库存清理带来改革阵痛，26Q1各品类收入均恢复增长主因春节错期+渠道轻装上阵后补库增加。 分 地 区 ：2025年 东 部/南 部/中 西 部/北 部地 区收 入 分 别 同 比-26%/-19.8%/-14.6%/-11.3%，2026Q1各 地 区 收 入 分 别 同 比+38.2%/+5.1%/+27.5%/-2.2%，渠道基础较好的东部地区率先释放改革红利、26Q1收入快速增长，价格修复+渠道调改深化推动南部基地市场边际改善。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：周韵 执业证书号：S0010125080024邮箱：zhouyun1@hazq.com 改革阵痛致25年利润率承压，26Q1盈利能力强化 2025年/2026Q1公司整体毛利率分别同比-0.6/+3.7pct，其中调味品主业25年毛利率同比+2.82pct，地产等非主营业务毛利率下降致25年整体毛利率承压，成本红利+收入修复+改革红利释放带动26Q1毛利率改善。 25年/26Q1销售费用率同比+3.6/+0.01pct，规模效应减弱+改革调整+广宣费用增加致25年销售费用率提升，26Q1销售费用率趋于稳定。25年/26Q1归母净利率同比-3.4/+3.5pct，26Q1盈利能力改善显著。 主业改革红利有望逐步释放，收购味滋美进军复调赛道 公司25年围绕“强基、多样、高效”管理主题开展组织能力、体系、流程及系统建设。26年公司将持续提升管理体系能力：渠道方面，将五个省的渠道建设列为重点业务事项，结合基础调味品与复合调味品战略，按优先级优化渠道体系，解决执行干扰问题；产品方面，将聚焦重点产品，开发创新品类，在产品不同成长阶段匹配促销资源和组织资源，保障产品健康发展。 26Q1公司收购四川味滋美食品股份有限公司55%股权，战略性切入川式复调赛道，有望补强公司餐饮渠道的定制化服务能力，实现BC 相关报告 端资源协同。 1.改革在途，静待改善——中炬高新25Q3点评2025-10-272.业绩承压，静待改革成效——中炬高新25Q2点评2025-09-013.中炬高新25Q1：静待渠道调整见效2025-05-05 投资建议 公司改革举措兼顾短期与中长期发展考量，26Q1业绩拐点已现，预计2026-2028年公司收入48.4/53.3/58.7亿元（26-27年前值49.5/54.8亿元），同比+15.3%/+9.9%/+10.2%，归母净利润7.1/8.1/9.3亿元（26-27年前值6.4/7.4亿元），同比+32%/+15%/+14%；对应PE23/20/18x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：周韵，南开大学金融学学士，华威大学金融学硕士，5年消费行业研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。