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改革红利逐步释放，26Q1开局亮眼

2026-04-23 华安证券王泰华

核心观点：中炬高新2025年因改革调整导致收入承压，但2026年Q1业绩显著改善，显示改革红利逐步释放。公司通过组织能力、体系及流程建设提升管理效率，并收购味滋美进军川式复调赛道，实现BC端资源协同。
关键数据：
- 2025年：收入42亿元（同比-23.9%），归母净利润5.37亿元（同比-39.86%），扣非归母净利润5.36亿元（同比-20.08%）。
- 2025Q4：收入10.43亿元（同比-33.65%），归母净利润1.57亿元（同比-50.4%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+28.21%）。
- 2026Q1：收入13.2亿元（同比+19.88%），归母净利润2.63亿元（同比+45.11%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+32.49%）。
- 毛利率：2025年整体毛利率同比-0.6%，调味品主业同比+2.82pct；2026Q1毛利率同比+3.7pct。
- 销售费用率：2025年同比+3.6%，2026Q1趋于稳定。
- 净利率：2025年同比-3.4%，2026Q1同比+3.5pct。
研究结论：
- 改革阵痛：2025年利润率承压，主要因价盘梳理、库存清理及广宣费用增加。
- 业绩拐点：2026Q1盈利能力显著改善，主要得益于成本红利、收入修复及改革红利释放。
- 未来展望：预计2026-2028年收入48.4/53.3/58.7亿元（同比+15.3%/+9.9%/+10.2%），归母净利润7.1/8.1/9.3亿元（同比+32%/+15%/+14%），对应PE23/20/18x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争格局恶化、改革进展不及预期、食品安全问题。