渠道改革红利释放，直营表现亮眼

报告总结：贵州茅台发布中报，上半年实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。公司直销占比加速提升，达到36.36%，Q2单季度直销收入继续延续翻倍增长，占比为39.8%。公司加快产品结构优化，营销迈上新台阶，推出新品，实施数字营销法，加快补齐新零售短板。2022H1公司净利率为53.99%，同比增加0.6pct。预计2022-2024年公司归母净利润为618.84亿、726.95亿、852.96亿元，EPS分别为49.26元、57.87元、67.90元，对应8月2日股价，PE分别为38倍、32倍、28倍。维持“买入-A”评级。