2023年报点评：Q4利润亮眼，看好24年改革红利释放

上调目标价至10.4元，维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势，我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.61/0.71/0.80元（2024-2025年原值0.60/0.73元，）参考行业给予公司24年16.9xPE，上调目标价至10.4元，维持“增持”评级。 Q4营收反弹、全年增量多点开花。23Q4营收反弹，基本修复至21Q4水平，主要系外销客户去库存结束，需求改善、订单回补，以及内销品牌营销拉动规模增长；此外，公司多维追求增量，2023年新客户销售2亿+，跨境电商增速10倍+，国际自有品牌SIGG增速20%+。 Q4计提充分、24年轻装上阵。23Q4毛利率29.5%，同比-6.4pct，环比-5.7pct，主要系Q3高利率环境触发调价机制，Q4利率回调，影响表观盈利。剔除资产减值（影响-3.32pct）、公允价值变动（影响+1.25pct）及资产处置收益（影响+6.5pct，土地收储收益）后，Q4利润率11.1%，同比+2.3pct，经营质量夯实。 多维赋能、增长提速。1）现有客户方面，现团队响应升级，主动配合YETI开发新品、订单份额提升。Stanley爆款订单贡献边际弹性。 2）新客户方面，注重客户梯队建设，积极开发行业头部客户，24 H2 规模出货可期。3）自有品牌方面，国内主品牌定位理顺，目标“品牌即品类”；SIGG稳定开拓国际市场；Santeco亚马逊持续高增长。 风险提示。行业价格竞争加剧、下游需求复苏不及预期等。 考虑公司业绩的强劲趋势，我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.61/0.71/0.80元（2024-2025年原值0.60/0.73元，）参考行业给予公司2024年16.9xPE，上调目标价至10.4元，维持“增持”评级 表1：可比公司估值比较（元）