2023年报点评：Q4经营利润持续改善，24年增长依旧确定

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持24-25年盈利预测，并新增26年预测。预计公司24-26年归母净利润为32.88/39.01/44.84亿元，对应EPS分别为2.37、2.81、3.23元，同比+16%/19%/15%。 业绩符合预期。公司2023年度实现营业收入856亿元，同比+15.5%，归母净利润28.37亿元，同比+97.74%；其中2023Q4实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，归母净利润4.11亿元，同比+12.68%。 传统白电量价齐升，央空龙头地位稳固。家空：内销规模大幅提升，结构持续改善。海信空调中高端零售额同比+43.7%，无论是海信主品牌还是科龙年轻品牌都实现了份额与均价同升的态势。冰箱：内销加强新兴渠道拓展，革新线上线下产品格局。出口23H2受益海外补库加速增长，全球份额提升，尤其东盟试点，受益黑白电渠道协同，出口新模式下，公司冰箱业务市占率显著提升。央空：多联机龙头地位稳固，工程领域、水机业务增量明显。 短板业务盈利大幅修复。23年暖通业务毛利率达到30.7%，同比+2.7%。拆分来看，家空毛利贡献预计最大，我们认为主要来自：1）外部制造成本的同比优化；2）规模效应大幅提升；3）积极降本，制造效率显著优化；4）高端化产品迭代带动结构升级。 风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期 1.业绩简述 公司2023年度实现营业收入856亿元，同比+15.5%，归母净利润28.37亿元，同比+97.74%；其中2023Q4实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，归母净利润4.11亿元，同比+12.68%。 2.收入端：传统白电量价齐升，央空龙头地位稳固 根据公司披露口径 ， 暖通空调/冰冷洗/其他业务分别营收386.5/260.7/122.4亿元，同比+12%/+23%/+4%。根据公司财报信息拆分后，我们估计公司央空业务营收同比+9%；家空业务营收同比+15%；日本三电业务营收同比+0~5%。 分内外销看，2 3H2 外销明显加速，海外东盟区试点承销显著。公司国内与海外业务收入分别为490/279亿元，同比+15%/+12%；2 3H2 内外销分别+12%/+30%,2 3H2 出口业务增长显著加速。另一方面，新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2023年东盟区整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超过70%。 从细分业务（品类）来看： 1）家空：内销规模大幅提升，结构持续改善。根据产业在线数据，2023年海信家空内销量+35%，出口量+5%；结构上，根据奥维数据，2023年海信空调中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比+12pcts，稳居行业TOP2。从最终零售端反馈看，无论是海信主品牌还是科龙年轻品牌都实现了份额与均价同升的态势：2023全年海信/科龙在线上份额分别+0.6%/+0.3%，均价同比+1.3%/+0.3%。 2）冰箱：内销加强新兴渠道拓展，出口2 3H2 受益海外补库加速增长，全球份额提升。全年维度，公司内销量同比+17%、出口量同比+28%，其中下半年受益海外渠道补库，出口同比+65%；内销方面，冰箱板块聚焦新渠道拓展，革新线上线下产品格局。2023年，抖音、快手等新渠道规模同比+151%，渠道拓展成效显。高端化方面，2023年海信系线下中高端冰箱产品（8,700元单价以上）额占率达到12.0%，同比+1.8pcts，其中高端品牌璀璨系列收入同比+68%。出口方面，冰箱出口的核心市场欧洲，公司西欧销额同比+16.5%，东欧销额同比+25.1%，份额分别提升1.2、2.4pcts。东盟试点，受益黑白电渠道协同，出口新模式下，公司冰箱业务在泰国占有率同比+2.3pcts，马来西亚占有率同比+3.1pcts。 3）洗衣机：持续提升产品力，完善白电全品类布局。公司洗衣机业务目前以海信品牌运营，收入计入冰冷洗业务板块，我们预估占比10%左右。根据公司财报披露，2023年洗衣机业务营收同比+54%。 4）央空：多联机龙头地位稳固，工程领域、水机业务增量明显。海信日立子公司营收221.7亿元，同比+10.1%。根据产业在线数据，海信日立内销额同比+12.5%。出口同比+19.8%，整体市占率11.95%，同比+0.2pcts。多联机领域，公司依旧保持龙头地位，三大品牌合计市占率我们预计在20~25%。另外，2023年公司在工程业务领域加强产品推新，日立天氟地水产品销额在楼盘配套领域增长+100%推动海信系工装市场占有率达到10%以上。水机业务板块，公司突破轨道交通和数据中心行业，深耕清洁能源、大工业等细分行业，实现工厂、医院等多个场景的应用，报告期内实现收入增长50%。 5）三电：结构转型期，新签单表现亮眼。2023年公司汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元。三电公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，目前正处于结构转型期，所以短期整体规模增长预计维持低个位数水平。而23年三电公司在欧洲区获得战略级客户HVAC和ECH业务，在日本区获得了重点客户的ECH业务，在中国区获得重点空调箱业务，签单总额同比+43%，奠定长期规模增长基础。 2023Q4：冰洗海外补库预计是营收增长核心动力。2023Q4实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，增速环比进一步提升，增长贡献中以是出口为主。根据产业在线数据，公司23Q4家空内销+11%，出口+35%、冰箱内销+20%，出口+86%。另外央空业务增速有所回升，参考产业在线，海信日立央空出货额同比+16.6%。 3.利润端：短板业务盈利大幅修复 2023年公司毛利率为22.08%，同比+1.4pcts，归母净利率为3.3%，同比+1.4pcts；其中2023Q4毛利率为22.04%，同比+0.65pcts，归母净利率为2.0%，同比-0.15pcts。 分品类看，家空毛利贡献预计最大。公司冰冷洗、暖通毛利率分别为19.1%、30.7%，同比+1.6%、+2.7%。暖通板块，公司传统强势业务央空利润率表现相对稳定，大幅改善主要来自家空业务。我们认为主要来自以下几方面改善： 1）外部制造成本的同比优化； 2）规模效应大幅提升：2023年受益家空内销高景气，公司家空整体出货同比+17%，内销+35%，家空总规模终突破1000万台； 3）积极降本，制造效率显著优化：公司导入海信精益运营体系，围绕自动化、工艺优化等多个方向降低企业运营成本，全年实现自动化替代2,300余人。“数智化升级”项目实现单台人工费整体同比改善10.0%； 4）高端化带动结构升级：2023年公司璀璨高端套系产品实现收入同比+287%，门厅新增3,562个。产品不断扩容迭代。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、2.68%、3.25%、-0.24%，同比-0.01、+0.23、+0.16、+0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、3.49%、4.16%、0.5%，同比+1.62、+0.75、+0.27、+1.01pct。23Q4在新渠道投放上或有加大投入。 23Q4归母增速回落同时受激励费用影响。公司开启长效滚动激励机制