有色专题报告：老旧化及干扰共存 矿端给予铜价坚实支撑

研究院新能源&有色组 近期市场背景及主要铜矿企业情况描述 研究员 近期主要矿企财报陆续公布，整体看，2025年全球铜矿供应弹性受限，行业进入“低增长、较高扰动”常态化阶段。海外传统矿山因地质品位自然衰减及突发设备、环境事件（如自由港印尼矿区泥浆泄漏、第一量子设备受损、卡莫阿矿震等），出现较为明显的产量波动，供应弹性面临较强约束。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 产能释放方面，洛阳钼业（CMOC）2025年铜产量达74.11万吨，同比大幅增长14.0%，其刚果（金）TFM与KFM两大世界级矿区全面高效达产，凭借选矿回收率的显著提升成为全球罕见的高增长引擎。相比之下，海外矿企普遍承压：第一量子（FQM）受赞比亚Sentinel矿区球磨机螺栓疲劳断裂及巴拿马矿山持续政治封锁的双重打击，产量同比下滑8.2%至39.58万吨；艾芬豪旗下卡莫阿矿区则遭遇地震及淹井事故，全年产量微降至38.9万吨，同事高品位矿段开采推迟，其2026年产量指引被大幅下修至29-33万吨区间。安托法加斯塔（Antofagasta）产量基本持平于65.4万吨，高度依赖Los Pelambres矿的稳定输出以对冲其他老旧矿区的自然衰减。全球铜矿供给端增量受困的局面仍在持续。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 扩产与成本方面，受全行业通胀、深部开采难度加大及核心辅料（如非洲高酸价）上涨影响，波兰铜业（KGHM）及第一量子等企业的C1现金成本已越过2.0美元/磅的高位防线，全行业成本出现系统性抬升。同时，绿地项目开发受制于严苛的ESG审查与资源民族主义（如南方铜业Tía María项目许可遭遇撤销波折），头部矿企资本开支（CAPEX）向灾后修复与老矿山维持性支出倾斜，2026年内新增有效供给较为匮乏，可能预示精铜市场或将继续面临原料供给与被动出清的双重压力。 联系人 蔺一杭021-60827969linyihang@htfc.com 套保策略建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 当前铜市矛盾已演变为地缘发酵与产业供需的共同作用。宏观与地缘层面，美伊冲突的反复不仅持续推高市场的通胀与避险情绪，更通过全球硫酸价格抬高了湿法炼铜的原料成本，对海外精炼产能形成压制。同时，AI数据中心与全球电网大改造接力新能源转型，提供稳固的长周期需求底盘。供应端，进口精矿TC深陷负值继续推动冶炼产能出清，叠加老牌矿山品位自然老化及复产周期的延期，铜价的成本底部较坚挺，整体维持易涨难跌的运行格局。 目录 近期市场背景及主要铜矿企业情况描述.........................................................................................................................................1套保策略建议....................................................................................................................................................................................1全球铜矿供应格局与主要矿商生产情况.........................................................................................................................................3BHP............................................................................................................................................................................................3Southern Copper.........................................................................................................................................................................4Freeport-McMoRan（自由港）................................................................................................................................................5First Quantum.............................................................................................................................................................................5Antofagasta.................................................................................................................................................................................6IVANHOE矿业.........................................................................................................................................................................7紫金矿业....................................................................................................................................................................................7洛阳钼业....................................................................................................................................................................................8总结....................................................................................................................................................................................................9 图表 表1:全球主要矿商生产数据汇总（万吨）...................................................................................................................................3表2:BHP生产梳理与边际变化（万吨）......................................................................................................................................4表3:SCC生产梳理与边际变化（万吨）.......................................................................................................................................4表4:FREEPORT-MCMORAN生产梳理与边际变化（万吨）...........................................................................................................5表5:FIRSTQUANTUM生产梳理与边际变化（万吨）.....................................................................................................................6表6:ANTOFAGASTA生产梳理与边际变化（万吨：金属吨）.......................................................................................................6表7:IVANHOE生产梳理与边际变化（万吨）.............................................................................................................................7表8:紫金矿业生产梳理与边际变化（万吨）...............................................................................................................................8表9:紫金矿业季度产量（万吨）..................................................................................................................................................8 全球铜矿供应格局与主要矿商生产情况 整体看，供应的瓶颈主要源于老牌矿山品位的自然衰减以及不可抗力导致的产能冻结，迫使冶炼厂生产面临显著现金亏损。地缘博弈层面，受美伊冲突反复影响，硫酸作为湿法炼铜的关键辅料价格飙升，直接抬高了海外（尤其是刚果金地区）的生产成本中枢。 BHP 受益于南澳洲资产（OZ Minerals）的全面并表以及Spence矿区处理过渡性矿石带来的短期提振，BHP在FY25实现了201.7万吨的精矿产量，同比增长8.1%。然而，作为其全球基本盘的核心资产，位于智利的Escondida矿山正步入不可逆的入选品位下降