业绩增长稳健，有待新品放量

公司点评

厦钨新能发布2025年报及2026年一季报，业绩符合预期。2025年实现收入199亿元，同比增长47%；归母净利润8亿元，同比增长42%；扣非净利润7亿元，同比增长58%。毛利率10%，同比提升0.2个百分点；扣非净利率4%，同比提升0.2个百分点。2026年一季度实现收入66亿元，同比增长118%，环比下降3%；归母净利润2亿元，同比增长79%，环比增长9%；扣非净利润2亿元，同比增长96%，环比增长9%。毛利率8%，环比下降1.5个百分点；扣非净利率3%，环比下降0.4个百分点。

业绩拆分

1. 钴酸锂：2025年收入120亿元，同比增长79%。预计2025年销量6.53万吨，同比增长41%；2026年销量1.47万吨，同比增长20%。4.5V以上高电压产品占比达58%，巩固龙头地位。
2. 三元锂电池：2025年收入74亿元，同比增长17%。预计2025年销量5.55万吨，同比增长8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，稳固混动、增程和中高端电动车份额，拓展低空、机器人领域应用。
3. 磷酸铁锂：预计2025年销量2.20万吨。公司坚持差异化路线，提供低温性能材料。
4. 氢能材料：2025年收入4.2亿元，同比增长3%。毛利率15%，同比增长1个百分点。业绩稳健。
5. 新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并扩展到整个产业链的绿色、低碳转型。

盈利预测与评级

预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为10亿元、13亿元、15亿元，对应42倍、34倍、29倍PE。NL结构正极、硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。