恩华药业2024年三季报点评：业绩稳健增长，关注重磅新品放量

股票研究/2024.10.28 业绩稳健增长，关注重磅新品放量恩华药业(002262) 医药/必需消费 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——恩华药业2024年三季报点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 姜铸轩(分析师) 0755-23976735 021-38675855 021-38674878 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comjiangzhuxuan029022@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880524080010 本报告导读： 业绩稳健增长，麻醉业务预计维持高速增长趋势。利润率提升，经营性现金流情况良好。研发投入加大，新品步入放量周期。维持“增持”评级。 投资要点： 业绩稳健增长，维持“增持”评级。公司2024Q1-Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润41.45亿、10.20亿、10.30亿元，同比 +13.39%、+15.18%、+16.35%；其中24Q3实现营收、归母净利润扣非归母净利润13.82亿、3.91亿、3.96亿元，同比+10.07%、+14.74% +16.47%。我们预计受外部政策影响商业板块短期承压，致使Q3整体收入增速放缓，而对利润影响较小。考虑到公司限制性股票激励计划的相关影响、以及院内外销售环境变化，调整2024-2026年EPS预测为1.20/1.45/1.77元（原1.21/1.50/1.87元），参考可比公司给予2024年PE28X，对应目标价33.60元（+2.14元）。维持“增持”评级。 麻醉业务预计维持高速增长趋势。随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考 酮、阿芬太尼等核心陆续放量，公司麻醉业务有望维持高速增长趋 势；此外，2024年7月起咪达唑仑注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品，提级管理后市场格局预计将趋于稳定、公司的国内龙头地位有望长期维持。 利润率提升，经营性现金流情况良好。公司2024Q1-Q3毛利率、净 利率、扣非后净利率分别为73.75%、24.61%、24.86%，同比+0.64 +0.38、+0.63pct，整体略有提升；其中24Q3分别为76.26%、28.30%28.69%，同比+4.37、+1.15、+1.58pct，提升尤为显著，反映出运营提效。24Q1-Q3销售费用率、管理费用率分别为30.19%、4.31%，同比+0.07、+0.17pct，整体稳定，费用管控良好。24Q1-Q3经营性现金流净额为9.11亿元，同比+11.30%，现金流情况有所改善。 研发投入加大，新品步入放量周期。公司2024Q1-Q3研发费用4.36 亿元，同比+13.25%，重磅新品陆续步入收获期。富马酸奥赛利定纳 入医保后有望放量持续加速；24年2月与TEVA达成合作的氘丁苯那嗪片据合作协议预计2024-2028年完成总计20-25亿元销售收入 预计将进一步贡献业绩增量。在研管线持续推进，目前共有20余个在研创新药项目，其中NH600001注射液已处于III期临床阶段。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,299 5,042 6,004 7,150 8,530 (+/-)% 9.2% 17.3% 19.1% 19.1% 19.3% 净利润（归母） 901 1,037 1,221 1,469 1,795 (+/-)% 12.9% 15.1% 17.7% 20.3% 22.2% 每股净收益（元） 0.89 1.02 1.20 1.45 1.77 净资产收益率(%) 16.0% 16.1% 16.9% 17.9% 19.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.84 25.92 22.02 18.30 14.98 风险提示：新药研发的不确定性的风险；政策变化的风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 33.60 上次预测: 31.46 当前价格：26.45 交易数据 52周内股价区间（元）21.36-28.12 总市值（百万元）26,878 总股本/流通A股（百万股）1,016/882 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,132 每股净资产（元）7.02 市净率（现价）3.8 净负债率-52.93% 52周股价走势图 恩华药业深证成指 22% 14% 7% -1% -9% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 13% 15% 相对指数 -17% -12% 4% 相关报告 麻醉产品高增长，重磅新品放量起步2024.08.01业绩稳健增长，新品步入放量周期2024.04.21业绩稳健增长，新品有望加速放量2024.04.03 业绩稳健增长，重磅新品有望贡献增量 2023.10.27 麻醉产品高增长，TRV130有望贡献增量 2023.09.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,532 2,159 2,759 3,488 4,435 营业总收入 4,299 5,042 6,004 7,150 8,530 交易性金融资产 1,452 1,335 1,280 1,225 1,170 营业成本 1,020 1,370 1,554 1,767 2,029 应收账款及票据 821 1,035 1,087 1,300 1,555 税金及附加 57 68 82 94 112 存货 716 629 1,016 1,168 1,329 销售费用 1,655 1,737 2,071 2,517 3,020 其他流动资产 129 97 164 195 227 管理费用 193 207 294 350 418 流动资产合计 4,650 5,255 6,306 7,375 8,715 研发费用 454 549 660 822 1,007 长期投资 78 73 73 73 73 EBIT 946 1,112 1,400 1,679 2,048 固定资产 1,145 1,141 1,121 1,085 1,032 其他收益 47 50 50 63 77 在建工程 92 294 314 342 368 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 111 190 195 202 210 投资收益 36 51 44 55 66 其他非流动资产 404 376 427 451 469 财务费用 -21 -19 -19 -25 -33 非流动资产合计 1,831 2,074 2,130 2,152 2,152 减值损失 -20 -48 -20 -20 -20 总资产 6,481 7,328 8,436 9,528 10,867 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 30 55 51 46 41 营业利润 1,003 1,182 1,435 1,723 2,102 应付账款及票据 256 277 401 463 525 营业外收支 -14 -14 -16 -19 -21 一年内到期的非流动负债 21 21 21 21 21 所得税 110 134 213 256 312 其他流动负债 488 461 663 771 910 净利润 880 1,034 1,206 1,449 1,769 流动负债合计 794 814 1,136 1,302 1,497 少数股东损益 -21 -3 -14 -20 -26 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 901 1,037 1,221 1,469 1,795 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 42 36 46 31 16 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 61 68 67 67 67 ROE(摊薄,%) 16.0% 16.1% 16.9% 17.9% 19.2% 非流动负债合计 103 104 113 98 83 ROA(%) 14.5% 15.0% 15.3% 16.1% 17.3% 总负债 897 918 1,248 1,399 1,579 ROIC(%) 14.8% 15.1% 16.3% 17.4% 18.6% 实收资本(或股本) 1,008 1,008 1,016 1,016 1,016 销售毛利率(%) 76.3% 72.8% 74.1% 75.3% 76.2% 其他归母股东权益 4,614 5,427 6,210 7,171 8,356 EBITMargin(%) 22.0% 22.1% 23.3% 23.5% 24.0% 归属母公司股东权益 5,622 6,434 7,226 8,187 9,372 销售净利率(%) 20.5% 20.5% 20.1% 20.3% 20.7% 少数股东权益 -38 -24 -38 -58 -84 资产负债率(%) 13.8% 12.5% 14.8% 14.7% 14.5% 股东权益合计 5,584 6,410 7,187 8,128 9,287 存货周转率(次) 1.5 2.0 1.9 1.6 1.6 总负债及总权益 6,481 7,328 8,436 9,528 10,867 应收账款周转率（次） 5.7 5.4 5.7 6.0 6.0 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 861 1,008 1,253 1,452 1,760 资本支出/收入 7.6% 7.4% 5.1% 4.1% 3.5% 投资活动现金流 -689 -293 -228 -193 -181 EV/EBITDA 21.18 19.64 14.77 12.10 9.67 筹资活动现金流 -241 -210 -304 -530 -632 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.84 25.92 22.02 18.30 14.98 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 4.78 4.18 3.72 3.28 2.87 现金净增加额 -68 505 721 729 947 P/S(现价) 6.25 5.33 4.48 3.76 3.15 折旧与摊销 154 175 241 262 282 EPS-最新股本摊薄(元) 0.89 1.02 1.20 1.45 1.77 营运资本变动 -157 -179 -200 -245 -268 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.32 0.40 0.50 0.60 资本性支出 -328 -373 -309 -295 -295 股息率(现价,%) 0.7% 1.2% 1.5% 1.9% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（Wind一致预期） 代码 简称 市值（亿元） EPS（元） PE 2022A 2023A2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600276 恒瑞医药 3062 39.06 43.02 59.13 67.39 71 52 45 301130 西点药业 21 0.41 0.51 0.62 0.83 42 34 26 000513 丽珠集团 308 19.09 19.54 21.75 24.38 16 14 13 300705 九典制药 117 2.70 3.68 5.13 6.68 32 23 18 600079 人福医药 352 24.84 21.34 23.21 26.74 16 15 13 均值 36 28 23 数