盛美上海2023年报点评：业绩稳健增长，设备新品快速放量

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盛美上海（688082） 2023年报点评：业绩稳健增长，设备新品快速放量 2024年03月01日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 98.23 一年最低/最高价 68.80/129.50 市净率(倍) 6.63 流通A股市值(百万元) 7,452.20 总市值(百万元) 42,799.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.82 资产负债率(%,LF) 33.79 总股本(百万股) 435.71 流通A股(百万股) 75.86 相关研究 《盛美上海(688082)：2023年三季报点评：新品产业化快速推进，销售毛利率明显提升》 2023-10-30 《盛美上海(688082)：2023年中报点评：盈利水平大幅提升，新品产业化快速推进》 2023-08-06 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,873 3,888 5,411 6,692 7,912 同比 77.25% 35.34% 39.17% 23.66% 18.24% 归母净利润（百万元） 668.49 910.52 1,244.08 1,545.52 1,866.35 同比 151.08% 36.21% 36.63% 24.23% 20.76% EPS-最新摊薄（元/股） 1.53 2.09 2.86 3.55 4.28 P/E（现价&最新摊薄） 56.74 41.66 30.49 24.54 20.32 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新品拓展显成效，业绩持续稳健增长： 2023年公司实现营业收入38.9亿元，同比增长35.3%，其中半导体清洗设备26.1亿元，同比增长25.8%，占比67%，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）9.4亿元，同比增长81.6%，占比24%，先进封装湿法设备1.6亿元，同比增长0.1%，占比4%；归母净利润9.1亿元，同比增长36.2%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增长25.8%。2023Q4单季实现营收11.4亿元，同比增长27.2%，归母净利润2.4亿元，同比增长4.5%。 ◼ 产品结构优化&规模效应，盈利能力提升： 2023年公司毛利率为52%，同比+3pct，分产品来看，半导体清洗设备毛利率为48.6%，同比+0.3pct，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）为59.5%，同比+7.4pct，先进封装湿法设备为42.1%，同比+10.5pct；期间费用率为28.7%，同比+5.6pct，其中销售费用率为8.4%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为21.0%，同比+4.1pct，财务费用率为-0.7%，同比+2.1pct；销售净利率为23.4%，同比+0.1pct。 ◼ 在手订单充沛，存货高增：截至2023年末，公司存货为39.3亿元，同比+46%，合同负债为8.8亿元，同比+7%，根据公司自愿披露公告，截至2023年9月27日在手订单合计67.96亿元，较2022Q3末增加46.3%，增量主要来自国内龙头企业批量订单，公司在手订单覆盖了逻辑、存储、封装以及化合物半导体各领域，其中逻辑占比较大、存储占部分，先进封装目前公司已有国内龙头企业订单。 ◼ 持续拓展PECVD、Track等产品品类：公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时，积极完善产业布局。（1）PECVD：盛美的产品能满足客户全面的工艺需求，中端和高端工艺应用是公司的目标，既包括逻辑也包括存储。（2）Track：已取得不错的进展，公司预计23年年底与光刻机对接，设备最大的特点在于采用了先进的构架设计，具备高速、高产出的特点。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司主业持续增长、产品品类不断拓展，我们基本维持2024-2025年公司归母净利润预测为12.4/15.5亿元，我们预计2026年归母净利润为18.7亿元，对应动态PE分别为30/25/20倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%2023/3/12023/6/302023/10/292024/2/27盛美上海沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 新品拓展显成效，业绩持续稳健增长 2023年公司实现营业收入38.9亿元，同比增长35.3%，其中半导体清洗设备26.1亿元，同比增长25.8%，占比67%，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）9.4亿元，同比增长81.6%，占比24%，先进封装湿法设备1.6亿元，同比增长0.1%，占比4%；归母净利润9.1亿元，同比增长36.2%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增长25.8%。2023Q4单季实现营收11.4亿元，同比增长27.2%，归母净利润2.4亿元，同比增长4.5%。 图1：2023年公司实现营业收入38.9亿元，同比增长35.3% 图2：2023年公司归母净利润9.1亿元，同比增长36.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 产品结构优化&规模效应，盈利能力提升 2023年公司毛利率为52%，同比+3pct，分产品来看，半导体清洗设备毛利率为48.6%，同比+0.3pct，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）为59.5%，同比+7.4pct，先进封装湿法设备为42.1%，同比+10.5pct；期间费用率为28.7%，同比+5.6pct，其中销售费用率为8.4%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为21.0%，同比+4.1pct，财务费用率为-0.7%，同比+2.1pct；销售净利率为23.4%，同比+0.1pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 图3：2023年公司毛利率为52%，销售净利率为23.4% 图4：2023年公司期间费用率为28.7%，同比+5.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 在手订单充沛，存货高增 截至2023年末，公司存货为39.3亿元，同比+46%，合同负债为8.8亿元，同比+7%，根据公司自愿披露公告，截至2023年9月27日在手订单合计67.96亿元，较2022Q3末增加46.3%，增量主要来自国内龙头企业批量订单，公司在手订单覆盖了逻辑、存储、封装以及化合物半导体各领域，其中逻辑占比较大、存储占部分，先进封装目前公司已有国内龙头企业订单。 图5：截至2023年末，公司存货为39.3亿元，同比+46% 图6：截至2023年末，公司合同负债为8.8亿元，同比+7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 持续拓展PECVD、Track等产品品类 公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时，积极完善产业布局。（1）PECVD：盛美 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 的产品能满足客户全面的工艺需求，中端和高端工艺应用是公司的目标，既包括逻辑也包括存储。（2）Track：已取得不错的进展，公司预计23年年底与光刻机对接，设备最大的特点在于采用了先进的构架设计，具备高速、高产出的特点。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到公司主业持续增长、产品品类不断拓展，我们基本维持2024-2025年公司归母净利润预测为12.4/15.5亿元，我们预计2026年归母净利润为18.7亿元，对应动态PE分别为30/25/20倍，维持“增持”评级。 6. 风险提示 下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 盛美上海三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,589 9,102 11,079 13,227 营业总收入 3,888 5,411 6,692 7,912 货币资金及交易性金融资产 1,665 2,942 4,494 6,714 营业成本(含金融类) 1,867 2,644 3,328 3,991 经营性应收款项 1,745 2,172 2,503 2,744 税金及附加 5 4 5 6 存货 3,925 3,620 3,646 3,279 销售费用 328 503 616 720 合同资产 19 0 0 0 管理费用 200 216 254 293 其他流动资产 235 369 436 491 研发费用 615 774 903 1,029 非流动资产 2,164 2,086 1,958 1,798 财务费用 (25) 24 6 (15) 长期股权投资 57 57 57 57 加:其他收益 16 38 47 55 固定资产及使用权资产 705 951 976 885 投资净收益 92 68 67 103 在建工程 730 375 197 109 公允价值变动 8 0 0 0 无形资产 91 116 136 151 减值损失 (51) (22) (31) (41) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 13 18 23 28 营业利润 964 1,330 1,662 2,007 其他非流动资产 568 568 568 568 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 9,754 11,188 13,037 15,025 利润总额 964 1,331 1,662 2,007 流动负债 2,879 3,100 3,434 3,587 减:所得税 53 86 116 140 短期借款及一年内到期的非流动负债 289 289 289 289 净利润 911 1,244 1,546 1,866 经营性应付款项 1,491 1,811 2,052 2,187 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 876 793 832 798 归属母公司净利润 911 1,244 1,546 1,866 其他流动负债 222 207 261 313 非流动负债 417 386 355 324 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.09 2.86 3.55 4.28 长期借款 282 252 222 192 应付债券 0 0 0 0 EBIT 874 1,270 1,585 1,874 租赁负债 23 22 21 20 EBITDA 959 1,423 1,780 2,093 其他非流动负债 111 111 111 111 负债合计 3,296 3,486 3,789 3,911 毛利率(%) 51.99 51.15 50.26 49.57 归属母公司股东权益 6,458 7,702 9,248 11,114 归母净利率(%) 23.42 22.99 23.10 23.59 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 6,458 7,702 9,248 11,114 收入增长率(%) 35.34 39.17