25年业绩高增，研发及出海加速

业绩简评

2025年公司实现收入40.52亿元，同比增长33.06%；归母净利润11.44亿元，同比增长86.05%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长81.21%。2026年一季度公司实现收入8.78亿元，同比下降10.84%；归母净利润1.92亿元，同比下降38.29%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下降13.31%。

经营分析

1. 国内业务高增：公司2025年向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过9000万支，同比增长31.71%，覆盖4.8万家医疗机构。国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%，本土市场根基持续巩固。
2. 研发进展：公司积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领域，第四代基础胰岛素GZR4注射液和GZR18注射液在中国开展III期临床研究，在美国开展II期头对头替尔泊肽临床研究，并启动两项中国减重III期临床研究。
3. 国际化战略：公司产品商业化销售拓展至全球21个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲地区。2025年斩获海外注册批件15个，甘精胰岛素注射液获得EC上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.36亿元、17.02亿元、20.58亿元，EPS分别为2.40元、2.85元、3.45元，P/E分别为27倍、23倍、19倍。维持“买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期、商业化进度不及预期、技术成果无法有效转化。

附录

三张报表预测摘要。