2026年3月宏观数据点评：开局良好，打下基础

——2026年3月宏观数据点评 投资偏稳，消费回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所放缓。三大门类产业均有所下降。3月各行业生产除汽车外均有所回落，汽车生产明显加快。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；拟安排中央预算内投资7550亿元；4.4万亿的专项债中将单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度；发行新型政策性金融工具8000亿元。财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。房地产投资虽仍拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.8%，但开年以来呈现出较明显止跌回稳态势，我们认为有待持续观察。 《开年需求回升》——2026年03月20日 《外贸开门红，顺差上台阶》——2026年03月17日 《价格同步改善》——2026年03月13日 3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%，增速比上月下滑1.1个百分点。除通讯器材、中西药品外消费均有回落，通讯器材回升显著。3月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑。春节假期因素消退后，3月消费有所回落。 开局良好，打下基础 在外部环境变化的背景下，经济仍然实现了整体平稳运行。去年全年GDP增速5%，预期目标圆满实现。今年的经济增速目标在4.5%-5%，开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间。而一季度经济增速录得5%，实现良好开局，为今年目标的达成打下了坚实基础。政策方面，由于外部环境的不确定性，使得我们更加要坚持内需主导。在今年的政府工作报告中，要求着力建设强大国内市场。消费方面，要深入实施提振消费专项行动，激发居民消费内生动力和促消费政策并举；投资方面，充分挖掘释放有效投资潜力。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，有望推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：3月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产放缓....................................................................32.2汽车生产一枝独秀.............................................................42.3固定投资稳定运行.............................................................42.4地产投资现企稳................................................................52.5消费有所下滑....................................................................63事件影响：对经济和市场............................................................73.1投资偏稳，消费回落.........................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1开局良好，打下基础.........................................................85风险提示：..................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）...............6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：3月份宏观数据公布 工业生产有所放缓。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.28%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。 固定资产基本稳定。1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%。其中，民间固定资产投资同比下降2.2%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.52%。 消费回落。3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额37875亿元，增长3.2%。1—3月份，社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额117727亿元，增长3.6%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产放缓 3月工业生产有所回落，同比增速下降0.6个百分点，但整体增速仍可 观。分三大 门类看，3月份，采 矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。三大门类产业均有所下降。从产量的增速来看，原煤产量回正，原油产量下降；制造业方面，焦炭、乙烯、汽车、集成电路有所回升或改善，其余则有所下降；公共事业方面，发电量有所下滑，天然气产量小幅回升。另外出口交货值有所加快。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2汽车生产一枝独秀 分行业看，与1-2月相比，3月各行业生产除汽车外均有所回落，汽车生产明显加快。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3固定投资稳定运行 1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%，较上月略有下降，基本保持稳定。其中，第一产业 投资2334亿元，同比增长15.9%；第二产业投资36765亿元，增长5.8%；第三产业投资63608亿元，下降1.0%。三大产业累计投资增速除第二产业外均有所回落。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行。分项来看，制造业投资增长4.1%，加快1个百分点，基础设施投资同比增长8.9%，回落2.5个百分点。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；拟安排中央预算内投资7550亿元；4.4万亿的专项债中将单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度；发行新型政策性金融工具8000亿元。财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资现企稳 1—3月 份 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资17720亿 元 ， 同 比 下降11.2%，降幅基本持平上月。分项来看，地产销售面积跌幅收窄；供给端新开工跌幅收窄，施工面积跌幅持平上月。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，但分项中自筹资金、定金、个人按揭项跌幅均有不同程度改善。房地产投资虽仍拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.8%，但开年以来呈现出较明显止跌回稳态势，我们认为有待 持续观察。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费有所下滑 3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%，增速比上月下滑1.1个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长1.5%；乡村消费品零售额增长2.7%。城镇、乡村消费均有所回落。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 具体来看，除通讯器材、中西药品外消费均有回落，通讯器材回升显著。3月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑。春节假期因素消退后，3月消费有所回落。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1投资偏稳，消费回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所放缓。三大门类产业均有所下降。3月各行业生产除汽车外均有所回落，汽车生产明显加快。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；拟安排中央预算内投资7550亿元；4.4万亿的专项债中将单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度；发行新型政策性金融工具8000亿元。财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。房地产投资虽仍拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.8%，但开年以来呈现出较明显止跌回稳态势，我们认为有待持续观察。 3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%， 增速比上月下滑1.1个百分点。除通讯器材、中西药品外消费均有回落，通讯器材回升显著。3月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑。春节假期因素消退后，3月消费有所回落。 4事件预测：趋势判断 4.1开局良好，打下基础 在外部环境变化的背景下，经济仍然实现了整体平稳运行。去年全年GDP增速5%，预期目标圆满实现。今年的经济增速目标在4.5%-5%，开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间。而一季度经济增速录得5%，实现良好开局，为今年目标的达成打下了坚实基础。政策方面，由于外部环境的不确定性，使得我们更加要坚持内需主导。在今年的政府工作报告中，要求着力建设强大国内市场。消费方面，要深入实施提振消费专项行动，激发居民消费内生动力和促消费政策并举；投资方面，充分挖掘释放有效投资潜力。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，有望推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析