宏观事件点评沃什听证会后续降息的三条线索

沃什听证会：后续降息的三条线索 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980524090003执证编码：S0980523070001执证编码：S0980513100001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 美东时间4月21日，凯文·沃什出席参议院银行委员会，接受美联储主席提名确认听证。 评论： 4月21日，特朗普提名的下一任美联储主席候选人沃什出席参议院听证会。鲍威尔任期将于下月结束。大洋另一边，美伊第二轮谈判仍在酝酿，能源市场的不确定性悬而未决。沃什在通胀问题上的立场，是这场听证会最值得细读的部分。总体来看，无论从其锚定的通胀指标，还是政策取向出发，年内降息仍具可能性。但在地缘局势反复与能源价格扰动的约束下，降息门槛抬升、落地节奏或将后移。 通胀：措辞偏中性，未明确释放宽松信号 沃什对通胀的整体判断偏谨慎。听证会上沃什声称，当前通胀路径在改善，但仍有工作要做（thetrajectoryisimproving,butthere’smoreworktodo）。可以看出在当前油价受中东局势扰动、通胀中枢仍处高位的背景下，他强调政策仍需保持耐心，而非要快速降息。从措辞风格看，其语气与鲍威尔高度一致，未释放明显超预期的宽松信号。 此外，需要提示的是，沃什在通胀评估中更倾向于关注基础通胀（underlying）而非总体通胀（headline）指标。例如截尾均值（trimmedmean）和中位数（median）等。从当前数据来看，无论是截尾CPI还是中位数CPI，同比与环比均呈现出缓慢下行的趋势，但整体仍高于政策目标区间。由于此类指标对能源等波动项进行了有效剔除，其对中东局势扰动下油价上行的反映相对不敏感。虽然听证会上沃什并未只说，但我们判断短期能源冲击对其政策判断的影响有限。 资料来源：Wind、克利夫兰联储、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、克利夫兰联储、国信证券经济研究所整理 维护美联储货币政策独立性 沃什对独立性的承诺措辞强硬，但刻意留有余地，市场不宜过度解读为与白宫完全切割。他明确表示货币政策独立性至关重要（Monetarypolicyindependence isessential），并否认与特朗普总统存在任何利率协议（Thepresidentneveraskedmetopre-determine,commit,fix,ordecideonanyinterestratedecision），他声称自己不会成为特朗普的傀儡（sockpuppet）。 我们认为，沃什对独立性的表述与联储降息决策并无直接关联。换言之，强调独立性并不意味着对潜在降息路径的否定或“倒戈”。例如，在当前就业数据走弱的情形下，美联储也完全可以基于自身判断得出与白宫偏好方向一致的政策结论，同时在决策程序上维持独立性的完整性。总体来看，其表态整体偏中性，信息增量有限，未对利率路径释放明确前瞻指引。相较此前相对偏鸽、支持降息的表述，其口径已有所收敛，当前更强调以数据为锚（data-dependent），政策取向呈现边际回归审慎的特征。 改革：回归本位，重塑框架，缩表为远期方向 沃什在听证会上释放出较强的“改革导向”，核心指向收缩职能边界、重塑政策框架与压缩资产负债表。其改革思路主要集中在三点。 第一，强调美联储“回归本位”，明确提出美联储应回归本位、专注主责(theFedmuststayinitslane)，反对央行过多介入气候、社会等非核心领域，认为偏离主业反而会削弱独立性； 第二，提出对现行通胀框架进行调整，直言疫情后通胀上行并非纯粹供给冲击，直指过去“平均通胀目标制（AIT）+长期宽松”在应对通胀上行时存在明显滞后。由此也隐含其改革方向，未来沃什主导的政策框架可能更加前瞻、更加注重通胀风险管理； 第三，倾向于缩表（smallerbalancesheet），认为当前资产负债表规模过大，使美联储对金融市场影响过深，应逐步回归更“轻量化”的操作框架。 我们认为，沃什提出缩表更多体现为一种中长期制度取向，而非短期可落地的政策工具。从当前美联储负债端结构来看，流通货币随经济增长自然扩张，TGA受财政主导、波动较大，ONRRP已基本消耗殆尽，真正具备调节空间的仅剩银行准备金。但问题在于，当前准备金规模虽仍处充足（ample）区间，实际上已接近由“充足”向“稀缺”过渡的临界点，且2025年季度末已出现阶段性流动性趋紧的迹象。在这一约束下，继续缩表极易触发类似2019年回购市场波动的风险，因此短期内可缩空间有限，缩表更多停留在 政策表态层面。沃什所谓缩表的真实含义，在于推动货币政策框架的重构。即中长期视角下，美联储未来会通过降低对准备金充足水平的依赖、适度容忍利率波动、弱化对市场流动性的持续干预（削弱市场主导），逐步回归更为传统的央行运作模式（强化央行主导）。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《3月进出口数据点评-增速放缓的三点原因》——2026-04-14《3月金融数据解读-企业热，居民冷》——2026-04-13《美国3月CPI点评-油涨通胀起，梦回2022》——2026-04-11《通胀数据快评-PPI同比回正》——2026-04-10《3月非农数据点评-强就业难破利率僵局》——2026-04-04 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032